3月进出口数据点评：出口动能再度放缓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.13 出口动能再度放缓 ——3 月进出口数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 3 月出口环比增速低于季节性，叠加 2023 年的高基数效应，同比增速出现回落，显示出口动能短期再次放缓，符合我们对海外商品部门（区别于服务部门）弱复苏的判断。分产品来看，劳动密集型消费品受高基数影响最明显，同比回落幅度最明显，而中间品和资本品相对有韧性。 摘要： [Table_Summary]  3 月出口环比增速低于季节性，叠加 2023 年的高基数效应，同比增速显著回落。3 月出口同比增速-7.5%，前值为 5.6%，明显低于市场预期的-2.1%，也低于我们预期的-6.4%。此外，海关总署此前也下修了 2023 年3 月出口数据，下修幅度约为 4.3%，因此若按照 2023 年 3 月出口数据的初值计算，则 2024 年 3 月出口同比约为-11.9%。3 月出口环比增速为27.0%，低于季节性（过去 10 年的环比中位数约为 36.2%），显示出口动能短期再次放缓。  3 月出口动能的再次放缓，符合我们对海外商品部门（区别于服务部门）弱复苏的判断（海外商品部门主要包括商品消费、制造业、房地产和库存四大项，按对中国对出口拉动的重要性排序）。展望全年，我们对出口的判断仍然偏谨慎，预计全年出口增速在 0 附近：  海外商品消费弱复苏。由于就业和财富效应，我们预计海外商品消费仍将延续复苏趋势，但又由于前期超前商品消费并未完全消化完毕，因此预计商品消费的复苏仅为弱复苏，2024 年 1-2 月海外商品消费也出现短暂停滞，可能也在印证我们商品消费弱复苏的观点。  海外制造业弱复苏。往后看，我们认为随着商品消费的弱复苏、弱补库以及地产的复苏，预计制造业也将延续复苏趋势，但强度较弱。  海外房地产复苏方向确定，但幅度不定。往后看，我们预计伴随着联储的降息，房地产复苏的方向仍然较为确定，但强度则会严重依赖于长端利率走势。  海外库存下半年弱补库。从领先指标来看，预计下半年将进入补库阶段，但预计补库力度较弱：较多大企业是通过在货币市场上发商票来管理库存，较高的利率提高了企业补库的机会成本；全球供应链基本已经恢复正常，企业维持较高库存的必要性较低；库销比虽然有所回落，但整体仍然偏高，制约补库力度。  3 月出口数据分产品来看，劳动密集型消费品回落最明显，中间品和资本品相对有韧性。由于 2023 年 3-4 月受疫后出口回补效应影响，劳动密集型产品回补最明显，因此高基数效应最明显，导致 2024 年劳动密集型消费品增速回落最明显，纺织服装、鞋帽箱包、玩具、家具等增速回落均超过 40 个百分点。但手机和电脑 2023 年基数效应不明显，同时受益于海外低库存，3 月出口增速有所回升。此外，农产品、成品油、肥料、钢材铝材等中间品，以及集成电路、汽车等资本品，可能受益于海外制造业复苏，增速出现回升，或仅小幅下跌，韧性相对较强。  分地区来看，对美欧出口回落最明显，但对东盟、日韩的跌幅明显收窄。3 月中国对美欧出口增速分别回落 29 和 20 个百分点至-16%和-15%，但对日本、韩国和东盟的出口增速则分别回升 14、10 和 6 个百分点至-8%、-12%和-6%。上述的这种变化，可能与春节效应及其导致的基数效应有关，非东亚地区的出口回落明显，但东亚地区出口均有小幅改善。  风险提示：全球经济下行速度超预期；美联储降息时间和幅度不及预期。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 通胀再超预期，降息预期降温 2024.04.11 CPI 季节性的重塑 2024.04.11 劳动力市场维持强韧性 2024.04.06 再议财政与货币的协调配合 2024.03.31 外需定边际，内需调结构 2024.03.31 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 出口动能放缓，印证海外商品部门弱复苏 ......................................... 3 2. 进口增速回升............................................................................................. 6 3. 风险提示 ..................................................................................................... 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 出口动能放缓，印证海外商品部门弱复苏 3 月出口环比增速低于季节性，叠加 2023 年的高基数效应，同比增速显著回落。3 月出口同比增速-7.5%，前值为 5.6%，明显低于市场预期的-2.1%，也低于我们预期的-6.4%。此外，海关总署此前也下修了 2023 年 3 月出口数据，下修幅度约为 4.3%，因此若按照 2023 年 3 月出口数据的初值计算，则 2024 年 3 月出口同比约为-11.8%。3 月出口环比增速为 27.0%，低于季节性（过去 10 年的环比中位数约为 36.2%），显示出口动能短期再次放缓。 3 月出口动能的再次放缓，符合我们对海外商品部门（区别于服务部门）弱复苏的判断（海外商品部门主要包括商品消费、制造业、房地产和库存四大项，按对中国对出口拉动的重要性排序）。展望全年，我们对出口的判断仍然偏谨慎，1-2 月出口超预期的可持续性仍有待观察，预计全年出口增速在0 附近。  商品消费：弱复苏。由于疫情期间的超前消费，叠加疫后海外消费重心由商品转向服务，导致疫后海外商品消费一直处于停滞状态或环比负增长。但从 2023 年下半年开始，由于前期超前的商品消费逐渐迎来更换期，叠加就业和财富效应，使得商品消费开始缓慢回升，出现复苏迹象。往后看，我们认为由于就业和财富效应的增强，海外商品消费仍将延续复苏趋势，