2024年3月外贸数据点评：出口仍然不错

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观快报点评2024 年 04 月 13 日相关研究[Table_ReportInfo]《今年 5%的目标更显高质量，稳进并举——2024 年<政府工作报告>解读》2024.03.05《推动高质量发展，政策积极发力——2024 年全国两会前瞻》2024.03.03《2 月经济：季节性回落，政策积极——2 月全国 PMI 数据解读》2024.03.01[Table_AuthorInfo]分析师:梁中华Tel:(021)23219820Email:lzh13508@haitong.com证书:S0850520120001分析师:李俊Tel:(021)23154149Email:lj13766@haitong.com证书: S0850521090002出口仍然不错——2024 年 3 月外贸数据点评[Table_Summary]投资要点：根据海关总署统计，美元计价下，2024 年 3 月我国出口总额同比为-7.5%（2 月为 5.6%）；进口总额同比为-1.9%（2 月为-8.2%）。出口表现如何？3 月出口同比增速为-7.5%，不及 1 月和 2 月的 8.2%和5.6%。一方面，剔除基数影响，出口增速仍为正。如果剔除基数，3 月出口增速为 1.2%，仍在正区间。另一方面，出口季调环比也为正。3 月季调环比为 2.8%，明显好于 2 月的-1.9%。可见，出口的回落很大程度上是受高基数的影响，并非意味着出口走势的中断。从国家和地区来看，对欧盟、美国以及东盟等地的出口拖累较大，这与去年同期高基数影响有关。如果剔除基数，3 月我国对东盟出口增长 12.7%。从产品来看，机电产品和劳动密集型产品拖累较为严重，也与去年同期高基数影响有关。例如，剔除基数影响，3 月我国机电产品出口增速为 1.2%。进口表现改善。从季调环比来看，3 月我国进口季调环比为 1.0%，好于 2月的-0.9%，意味着进口确有改善。从国家和地区来看，韩国和俄罗斯是我国进口的主要贡献，而欧盟、美国、东盟以及日本等地的进口增速跌幅也有明显收窄。从产品来看，铁矿砂表现最好，集成电路和未锻轧铜也不错，大豆拖累最大。风险提示：海外政策超预期，地缘风险事件。宏观研究—宏观快报点评 2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图 1我国出口增速（%）........................................................................................... 3图 2我国历年 3 月出口季调环比（%）..................................................................... 3图 3中国内地各贸易对象出口对整体出口的拉动（百分点）.................................... 4图 4我国主要产品出口对整体出口的拉动（百分点）............................................... 4图 5我国历年 3 月进口季调环比（%）..................................................................... 4图 6我国内地各贸易对象进口对整体进口的拉动（百分点）.................................... 5图 7我国主要产品进口对整体进口的拉动（百分点）............................................... 5宏观研究—宏观快报点评 3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据海关总署统计，美元计价下，2024 年 3 月我国出口总额同比为-7.5%（2 月为5.6%）；进口总额同比为-1.9%（2 月为-8.2%）。3 月贸易顺差为 585.5 亿美元。出口表现如何？3 月出口同比增速为-7.5%，明显不及 1 月和 2 月的 8.2%和 5.6%，与 3 月明显改善的 PMI 新出口订单指数也不一致，那么出口表现很差吗？一方面，剔除基数影响，出口增速仍为正。2023 年 3 月受积压订单集中释放的影响，出口增速大幅上抬至 10.9%，为 2022 年 7 月以来的高点，也是近一年的高点。高基数对 3 月出口增速有较大的干扰。如果剔除基数，3 月出口增速为 1.2%，仍在正区间。图 1 我国出口增速（%）资料来源：Wind，海通证券研究所另一方面，出口季调环比也为正。从季调环比来看，3 月季调环比为 2.8%，明显好于 2 月的-1.9%，意味着出口是有改善的；并且与过去十几年同期相比，3 月季调环比增速表现也尚可。加之，海外主要经济体的制造业景气均有所回升。我们认为，出口的回落很大程度上是受高基数的影响，并非意味着出口走势的中断。图 2 我国历年 3 月出口季调环比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所从国家和地区来看，对欧盟、美国以及东盟等地的出口拖累较大。3 月我国内地对欧盟出口增速为-14.8%，拖累出口 2.6 个百分点；对美国出口增速为-15.9%，拖累出口2.4 个百分点；对东盟出口增速为-6.3%，拖累出口 1.0 个百分点。不过，这一定程度上也与去年同期高基数影响有关。例如，2023 年 3 月我国对东盟出口增速高达 35.4%，如果剔除基数，3 月我国对东盟出口增长 12.7%，明显好于 2 月的 8.2%；剔除基数，3 月我国对欧盟出口增速为-6.0%，基本与 2 月的-5.5%相当。宏观研究—宏观快报点评 4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 3 中国内地各贸易对象出口对整体出口的拉动（百分点）资料来源：WIND，海通证券研究所从产品来看，机电产品和劳动密集型产品拖累较为严重。3 月我国机电产品出口增速为-8.8%，较 2 月的 5.7%下滑了 14.5 个百分点，拖累出口 5.2 个百分点；3 月我国劳动密集型产品出口增速为-21.3%，也较 2 月的 29.7%大幅下滑 51 个百分点，拖累出口4.0 个百分点。这一定程度上也与去年同期高基数影响有关。例如，剔除基数影响，3 月我国机电产品出口增速为 1.2%，劳动密集型产品出口增速为-0.5%。图 4 我国主要产品出口对整体出口的拉动（百分点）资料来源：WIND，海通证券研究所美元计价下，3 月我国进口总额同比增速为-1.9%，明显好于 2 月的-8.2%。从季调环比来看，3 月我国进口季调环比为 1.0%，好于 2 月的-0.9%，意味着进口确有改善。图 5 我国历年 3 月进口季调环比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所宏观研究—宏观快报点评 5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从国家和地区来看，韩国和俄罗斯是我国进口的主要贡献。3 月我国自韩国进口增长 8.4%，拉动进口约 0.5 个百分点；自俄罗斯进口增长 8.4%，拉动进口 0.4 个百分点。而欧盟、美国、东盟以及日本等地的进口增速跌幅也有明显收窄，例如，3 月自