半导体行业投资策略：AI有望推动新一轮半导体周期上行

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明半导体强于大市强于大市维持2024年04月12日（评级）分析师 潘暕SAC执业证书编号：S1110517070005分析师 骆奕扬 SAC执业证书编号：S1110521050001AI有望推动新一轮半导体周期上行行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明预计2024年半导体周期有望开启复苏全球半导体销售额（三月平均）连续4个月同比正增长。行业库存：预计1H24回到正常水位，AI驱动的环节或将有补库动力。产能端：扩张趋于理性，新需求普及或加快扩产进度。价格端：以存储为代表的电子产品开始涨价，市场信心逐步建立。需求端：AIGC快速迭代，需求端创新确立方向。看好AI推动半导体周期上行增量方面：关注AI对硬件的增量，包括云端算力、终端NPU、存储空间增加等。存量方面：关注AI硬件和AI应用搭配下，对换机需求的拉动（2024年手机和PC大盘预期恢复增长，AI让增长提速），进一步带动全产业链的超预期。涨价方面：供需关系改善后，由于AI新需求带来的涨价品种值得被重点关注。风险提示：AI应用落地不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧，宏观经济下行风险预计2024年半导体周期开启复苏13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4全球半导体三月平均销售额连续4个月同比正增长图：全球半导体月度销售金额（三月平均）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%13579111315171921232527293133353739414345474951535557596163656769717375777981838587899193959799101103105107109111113115117119121123全球半导体销售额（以周期高点为起点）月份数注：数据均为3个月平均值'85'89'95'97'00'08'18'21百分线-30%-20%-10%0%10%20%30%40%三月平均销售额YoY请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明。资料来源：WSTS，SIA， 天风证券研究所5•未来需求的不可预测性：往往是新的大单品出来，大厂没有提前备充足的货，如历史上的智能手机换代对半导体的需求拉动•未来供给（市场竞争格局）的不可预测性：对市场竞争对手的产能判断失误（数据不透明），例如华为被制裁后，各家手机厂商大量备货抢份额最后导致行业库存过剩，例如功率半导体紧缺后各大厂大力扩产导致行业走向供过于求•不可预测事件的发生：例如中美贸易冲突，对供应链造成的扰动（快速增加海外产品备货同时加快国产验证）例如疫情对供应链造成的扰动（每个环节增加备货）•为什么会判断错误？产业链数据不透明：多数属于商业机密，中美贸易冲突后更加不透明长鞭效应：产业链长，从设备材料，到制造封测，再到各类ic设计，以及层层分销，环节众多，有长鞭效应科技行业技术进步的不可预测性：产业链总是看到订单才相信趋势周期的成因：供需趋势的不可预测性表：部分机构对半导体2024年的看法请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明。资料来源：芯八哥公众号，Gartner，WSTS，IDC， 天风证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E半导体:销售额:亿美元YoY6个人电脑3G手机换2G手机笔记本电脑平板显示智能手机开始普及AI+ 云端/终端4G/5G手机红利平板电脑温和增长亿美元本轮周期上行预计AI是主要驱动力请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明。资料来源：Wind，WSTS，天风证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：芯八哥公众号，Susquehanna Financial Group，天风证券研究所预计1H24半导体库存回到正常水位，部分环节有望优先开始补库存。①半导体库存周期平均39个月（约3年），上轮库存高点在22Q2-Q3。②全球芯片平均交货周期近一年持续下降，2024年2月已回到2021年一季度水平。③部分环节（如AI服务器/智能手机）优先完成库存去化，甚至开始补库存行业库存预计1H24回到正常水位，AI驱动的环节有补库动力表：头部厂商2月订单及库存8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：芯师爷公众号，Bloomberg，SEMI，天风证券研究所产能端扩张趋于理性，新需求普及或加快扩产进度-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,0002009 Q22010 Q12010 Q42011 Q32012 Q22013 Q12013 Q42014 Q32015 Q22016 Q12016 Q42017 Q32018 Q22019 Q12019 Q42020 Q32021 Q22022 Q12022 Q42023 Q3Foundry CapexYoY图：全球晶圆厂资本开支及同比增速（右轴）图：2019-2023年全球新建半导体制造工厂数量（座）①成熟制程的产能利用率在23年旺季维持在较低水位让扩产进度更趋理性，如中芯国际（3Q23 77.1%；4Q23 76.8%）、华虹半导体（3Q23 86.8%；4Q23 84.1%）。②全球新建半导体工厂数量2022年达到顶峰33座，23年稍有下滑。③全球晶圆厂资本开支4Q22达到阶段高点后连续四个季度环比下滑体现了晶圆厂扩产趋于谨慎。若AI带来的新需求超过业界判断，或将引起新一轮缺货涨价潮。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：闪存市场官网，天风证券研究所价格端以存储为代表的电子产品开始涨价，市场信心逐步建立根据闪存市场数据，NAND价格指数自2023年8月触底以来，已有约80%涨幅，DRAM价格指数相对底部也有超30%涨幅，考虑到AI对智能终端的拉动，以及国产模组渗透率有望提升的趋势，预计国产模组厂产品涨价趋势年内具有较好的持续性，产品的持续涨价逐步建立了市场信心，为新一轮周期上行做好准备。图：NAND价格指数图：DRAM价格指数10AIGC快速迭代，需求端创新确立方向请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：precedence research，IDC，贵州大数据发展管理局，天风证券研究所近年来AIGC快速迭代，根据IDC ，未来 3 年，ARVR 、视频分析、知识图谱、自然语言处理将成为 AI 单点技术主要发力点。视频分析、ARVR 与知识图谱需要基于强大的算力来满足渲染、实时视频分析、复杂计算场景需求，是主要的 3 个高算力消耗单点技术。2022 年全球AIGC市场规模为107.9 亿美元，Pre