交通运输行业透过交通看经济（第64期）：5月货运放缓，客运分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 1 日 交通运输 透过交通看经济（第 64 期）：5 月货运放缓、客运分化 行业动态行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 内需货运放缓、客运同比增速分化：1-5 月合计铁路货运量同比增长 5.1%，低于去年同期的 7.2%，低于去年全年同比 9.1%的增长。大秦线 1-5 月累计同比下滑2%，低于去年同期 7.3%。1-5 月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长 4.5%，低于去年同期 6.8%。1-5 月份三大航国内旅客周转量 RPK 增速为 7.9%，低于去年同期的 10%。1-5 月铁路客运量累计同比增长 9.5%，高于去年同期 6.5%。 外需数据减弱：八大港口外贸箱 1-5 月累计同比增速 5.1%（与 1-4 月持平）。1-5月三大航货邮周转量同比下降 16.2%，低于去年同期 7.3%的增速。 航运运价回落：干散货：淡水河谷矿坝事故影响逐步消散，BDI 逐月回升，5 月BDI 均值 1,174 点，较去年同期的 1,352 点下跌 13%，高于 5 月的均值 1,036 点。6 月 28 日 BDI 报收于 1,354 点。沿海煤炭运价继续回调，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价在 6 月 28 日分别报收 25.1 元/吨和 33.6 元/吨，较上月分别-8.4%和-5.4%；集运：欧线需求平稳但船公司降价揽货，美线受关税担忧影响部分提前出货，船东运力控制手段取得成效，欧洲和美西航线的集装箱运价在 6月 28 日分别报收 701 美元/TEU 和 1,720 美元/FEU，较上月（5 月 31 日）分别-10%和+17%。油运：受阿曼湾油轮遇袭事件影响，运价冲高回落，VLCC 平均日均 TCE 6 月 28 日报收于 20,084 美元，较上月上涨 107%，较去年同期上涨 143%。 估值与建议 推荐模拟组合（排名不分先后）A 股：韵达股份、申通快递、圆通速递、德邦股份、建发股份、春秋航空、上海机场、深高速、宁沪高速、粤高速 A；H 股：中航信、海丰国际、中外运、深高速、宁沪高速、越秀交通；美股：中通快递。 风险 经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 韵达股份-A 跑赢行业 36.15 23.9 20.2 申通快递-A 跑赢行业 28.00 18.7 16.3 圆通速递-A 跑赢行业 16.86 15.2 12.9 春秋航空-A 跑赢行业 53.50 20.7 16.8 建发股份-A 跑赢行业 12.10 4.8 4.0 深高速-A 跑赢行业 12.01 9.9 8.9 宁沪高速-A 跑赢行业 11.49 12.8 12.0 中国民航信息网络-H 跑赢行业 24.00 15.8 13.5 海丰国际-H 跑赢行业 9.98 12.5 11.2 深圳高速公路-H 跑赢行业 10.99 8.9 7.9 越秀交通基建-H 跑赢行业 8.16 8.4 7.9 中通快递-US 跑赢行业 24.10 20.8 17.8 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •公路 | 受益免费通行错期、上市公司 4 月车流增速良好；当前有防御性价值 (2019.05.30)•春秋航空-A | 内生增长提速，客公里收益趋势向上，盈利高速增长可期 (2019.05.27)•德邦股份-A | 行业内竞争对手调低运费，关注大股东质押，维持推荐 (2019.05.27)•嘉友国际-A | 跨境多式联运从中蒙走向世界，高成长，低估值 (2019.05.26)•韵达股份-A | 拟剥离快运业务至上市公司体外培育，减少对业绩拖累 (2019.05.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 7 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：5 月内外需增速均有所放缓 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01货运量同比增速亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,0002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 5月同比增长 5.7%，低于 4 月同比增长6.0%，去年同期同比增长 9.0%。1-5 月合计同比增长 5.7%，低于去年同期 7.9%，2018 年全年累计同比增长 7.6%。 公路铁路合计货运周转量 5月同比增长 4.8%，高于 4 月同比增长6.1%，去年同期同比增长 6.3%。1-5 月合计同比增长 5.0%，低于去年同期 6.1%，2018 年合计同比增长 6.7%。 中金公司研究部: 2019 年 7 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 铁路货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 4: 铁路货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 5: 大秦线月度运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.82010-012010