电力及公用事业行业2019年中期策略报告：水火齐飞，虎啸龙吟

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 06 月 30 日 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<火电涅槃水长流，燃气璀璨惠民生>> 2017-12-28 <<煤电一体化：央企兼并重组下一步重点>> 2017-06-16 <<配售电改革加速，期待电力混改>> 2017-01-10 水火齐飞，虎啸龙吟 ——电力及公用事业2019 年中期策略报告股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 华电国际 0.36 0.44 10.47 8.57 长源电力 0.48 0.70 11.81 8.10 长江电力 1.06 1.08 16.89 16.57 申能股份 0.47 0.56 12.87 10.83 皖能电力 0.45 0.59 10.48 8.00 韶能股份 0.53 0.63 9.10 7.57 资料来源：长城证券研究所 2019 年年初至今申万电力指数上涨 12.6%，跑输大盘。2019 年年初至今，申万电力指数、万得全 A、上证综指、沪深 300 分别上涨 12.6%、24.7%、19.4%、27.1%。2019 年年初至今，电力行业细分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨 6.7%、8.8%、16.0%、26.1%。水电防御性最强。热电板块涨幅最高，主要由于权重较大的联美控股涨幅较高。火电：煤价继续下降，火电板块盈利能力持续复苏。1）发用电量：工业用电需求放缓，5 月火电发电量同比下滑 4.9%。2019 年 5 月，发电 5589亿千瓦时，同比增长 0.2%，增速创下 2016 年 5 月新低，增速较上月回落3.6 个百分点，较去年同期回落 9.6 个百分点。受到用电需求增速放缓、水电挤占等因素影响，5 月火电发电量同比下滑 4.9%，增速创 2016 年 5月以来新低。2）动力煤价格：今年煤炭供需格局走向宽松。根据中国煤炭工业协会调查，2019 年企业排产新增煤炭产量 1 亿吨左右，占 2018 年全年产量的 2.8%；铁路部门积极落实“调整运输结构”的要求，今年煤炭铁路运力将进一步增加；2019 年起动力煤供需格局或向宽松移动。蒙华铁路预计今年 10 月 1 日通车，有望降低华中地区用煤成本。3）上网电价：煤电市场交易电价持续上升，受益于增值税下调。2018 年市场电占电网销售电量的比重为 37.1%。2019 年一季度，大型发电集团煤电市场交易平均电价为 0.3406 元/千瓦时，较去年同期提高 0.0099 元/千瓦时。自2017 年 4 季度以来，煤电市场交易平均电价已连续六个季度保持上涨。水电、核电增值税下调红利向用户释放，火电发电企业或受益于增值税下调。火电业绩弹性测算：上市公司业绩增厚显著。假设下半年秦皇岛 5500 大卡煤炭现货价维持在 600 元/吨，则预计全年全国电煤价格指数不含税同比下降 5.2%。分省份来看，预计福建、上海、河南、天津、广东、江苏等地全年电煤价格指数下降较快，不含税降幅分别达到 11.0%、10.1%、9.9%、8.8%、7.8%、7.5%。根据上市公司所在省份以及上网电价不同，分别测算上市公司业绩弹性：1）扣非净利润增厚幅度：2018 年盈利能力较差的公司（净利润率、ROE 比较低）业绩增速幅度较大，包括华能国-10%0%10%20%30%40%50%沪深300电力及公用事业核心观点 重点跟踪公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 电力及公用事业行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 际（业绩增厚幅度 475.2%）、国电电力（420.1%）、粤电力 A（352.3%）、大唐发电（225.4%）、吉电股份（193.1%）、华电国际（164.5%）、华银电力（156.3%）、长源电力（136.3%）、上海电力（121.3%）等。2）业绩增厚后的估值：下列公司估值优势突出：江苏国信（PB:1.30 倍/PE:9.25 倍）、华电国际（PB:0.88 倍/PE:9.49 倍）、福能股份（PB:1.17 倍/PE:9.50 倍）、国投电力（PB:1.58 倍/PE:9.76 倍）、长源电力（PB:1.77 倍/PE:10.30 倍）、华能国际（PB:1.38 倍/PE:12.50 倍）、申能股份（PB:1.08 倍/PE:13.41 倍）、粤电力 A（PB:0.93 倍/PE:14.31 倍）、皖能电力（PB:0.82 倍/PE:14.43 倍）、浙能电力（PB:0.99 倍/PE:15.18 倍）、大唐发电（PB:1.27 倍/PE:16.05 倍）。3）建议关注：华电国际、江苏国信、长源电力、申能股份、粤电力 A、皖能电力、浙能电力、大唐发电等 水电：厄尔尼诺衰减年，汛期来水有望偏丰。1）今年年初至 6 月 28 日三峡水库日均入库流量为 9854 立方米/秒，同比增长 7.7%，增速略低于一季度。2019 年一季度日均入库流量为 6670 立方米/秒，同比增长 8.3%。如果 6 月 29 日~6 月 30 日，三峡水库日均入库流量达到 19600 立方米/秒，则今年上半年日均入库流量比 2018 年上半年高 6.9%，比 2003~2018 年平均水平高 19.3%。2）厄尔尼诺衰减年，汛期来水有望偏丰。从历史数据来看，2005、2007、2010、2012、2016、2017 年 NINO3.4 海水温度距平指数出现下降，厄尔尼诺现象衰减。在这六年中，三峡水库入库流量均值分别同比增长 11.2%、35.1%、5.2%、32.4%、8.7%、2.8%，来水较好。今年或为厄尔尼诺衰减年，降雨呈“南多北少”分布。3）建议关注长江电力、韶能股份、国投电力、川投能源等。核电：核电重启，关注稀缺运营标的。自 2015 年核准 8 台新建核电机组后，中国核电行业经历了 3 年多的“零审批”状态。之所以会停滞长达三年多之久，主要是因为三代核电的可靠性、安全性仍需验证，只有保证三代核电站技术在可控的情况下，国家才会全面铺开。核电审批停滞也与电力过剩有关，过去几年我国发电一直处于“供大于求”的状态。今年 3月 18 日，生态环境部公示当天受理的《福建漳州核电厂 1、2 号机组环境影响报告书（建造阶段）》、《中广核广东太平岭核电厂一期工程环境影响报告书（建造阶段）》，两份环境影响评价文件显示，漳州核电 1 号机组和太平岭核电 1 号机组计划于 2019 年 6 月开工。据了解，这四台机组均采用华龙一号技术，该技术是中核集团 ACP1000 和中广核集团 ACPR1000+两种技术的融合。关注稀缺运营标的中国核电、中广核电力（H 股，拟在A 股募资 150 亿）。新能源发电：消纳保障机制出台，行业空间确认。2019 年 5 月，消纳保障机制正式出台。1/3 省份 2018 年已经完成 2020 年非水可再生能源消纳权重最低目标值。完成的省份包括云南、宁夏、新疆、辽宁、四川、江西、吉林、重庆