浪潮数字企业(0596.HK)首次覆盖报告：国资ERP领军者，乘国产化浪潮加速云转型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 浪潮数字企业（0596） 国资 ERP 领军者，乘国产化浪潮加速云转型 ——浪潮数字企业（0596）首次覆盖报告 李沐华(分析师) 伍巍(研究助理) 010-83939797 021-38031029 limuhua@gtjas.com wuwei028683@gtjas.com 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读： 公司作为国资 ERP 领军企业，背靠浪潮集团，有望持续受益于国产替代浪潮。同时，随着国资国企客户实现新突破，叠加中小型企业市场逐步发力，未来营收增速或超预期。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 4.41 元。预计公司 2024-2026 年营收分别为 100.00、121.69、143.25 亿元，归母净利润分别为 3.38、6.22、7.75 亿元，EPS 分别为 0.30/0.54/0.68 元。公司作为企业级服务领军企业，按照 PE 估值，给予目标价 4.41 元，对应 2024 年 14.92 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。  国资 ERP 领军企业背靠浪潮集团，企业云转型稳步向好。浪潮数字企业的实控人为山东省国资委，大型 ERP 企业国资背景具备天然信任背书优势以及具备一站式的集成供应优势和生态协同优势，因而公司有望在国产替代领域构建护城河。公司业务主要包括传统 ERP 与云产品业务两部分，2017 年实行云转型战略，2019-2022 年云业务CARG 达 48%，已成为公司的主要增长点，且云业务占比持续提升。考虑云业务毛利相对较高，公司盈利能力也有望进一步提升。  ERP 国产化前景广阔，企业上云成为必然趋势，国内行业渗透率不断上升。国外 ERP 厂商具备先发优势，早期凭借技术和产品优势抢占市场。2023 年我国的大型企业 ERP 软件市场仍由外企占主导，国内 ERP渗透率提升空间较大。信创国产化的大背景下，ERP 作为企业核心管理系统受到重视，多项政策催化下，预计国产 ERP 市占率将稳步提高。公司作为该领域龙头，有望持续受益于信创业务。  聚焦国资国企实现新突破，进军中小型企业市场。公司已完成产品体系重塑，海岳 PaaS 平台保持 aPaaS 综合竞争力国内第一，正抢夺大型企业数字技术底座市场，头部客户频频攻克，高端市场地位进一步巩固和提升。伴随着公司聚焦国资国企实现新突破，公司加码中小型企业市场，发布浪潮海岳中小企业智能 ERP inSuite3.0，预置企业级AI 大模型，开箱即用、小快轻准的产品优势助力公司在长尾市场快速渗透，未来相关营收增速或超预期。  风险提示：产品研发升级不及时、ERP 与云服务市场竞争加剧的风险 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 3.25 2024.04.06 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 1.67-4.62 当前股本（百万股） 1,142 当前市值（百万港元） 3,711 [Table_PicQuote] 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3201.58 6966.59 8294.45 10000.50 12169.25 14324.84 (+/-)% 48.78% 117.60% 19.06% 20.57% 21.69% 17.71% 毛利润 1015.31 1441.22 1917.80 2742.47 3504.44 4284.77 净利润 52.96 118.69 201.63 337.53 622.19 775.46 (+/-)% 140.06% 124.13% 69.88% 67.40% 84.33% 24.63% PE 96.90 34.26 12.97 11.33 6.15 4.93 PB 2.98 2.21 1.28 1.60 1.27 1.01 -61%-47%-34%-20%-6%7%2023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/352周内股价走势图浪潮数字企业恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 计算机 浪潮数字企业（0596） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 盈利预测与估值 ........................................................................... 3 1.1. 核心假设 ............................................................................... 3 1.2. 盈利预测与估值 ..................................................................... 3 2. 国资 ERP 领军企业，全面云转型步履不停 ................................... 4 2.1. 背靠浪潮集团，厚积薄发转型企业云服务赛道 ....................... 4 2.2. 企业云服务成为发展重心，转型循序渐进盈利向好 ................ 5 2.3. 公司股权结构清晰，管理团队经验丰富 .................................. 8 3. 国内 ERP 行业增速强劲，大型企业上云需求旺盛......................... 9 3.1. ERP 利好政策出台，企业数字化转型进入深水区.................... 9 3.2. 中国 ERP 行业增长稳健，行业渗透率稳步上升 .................... 10 3.3. 企业上云成为必然趋势，AI 赋能软件高端突破 .....................11 4. 生态和技术创新成效显著，产品结构持续完善 ........................... 12 4.1. 浪潮集团的协同优势构筑护城河 .......................................... 12 4.2. 分层经营体系覆盖全客户群体，扩展中小企业市场 .............. 14 5. 风险提示 ................................................................................... 15