锦江酒店(600754)2023年报点评：效率仍待提升，资本结构有望优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 锦江酒店(600754) 效率仍待提升，资本结构有望优化 ——锦江酒店 2023 年报点评 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读： 2023 年业绩符合预期，海外运营及财务拖累业绩，后续资本结构优化、拓店品质提升以及效率持续优化将驱动业绩改善。 投资要点： [Table_Summary]  业绩符合预期。考虑旅游和商旅景气度，下调 2024/25 年 EPS 至1.36/1.59（-0.24/-0.09）元，新增 2026 年 EPS 为 1.90 元，公司规模行业领先，后续效率改善空间大，给予 24 年高于行业平均 27xPE，下调目标价至 36.45 元，增持。  业绩简述：2023 全年营收 146.49 亿元/+29.53%，归母净利 10.02 亿（19 年为 10.92 亿元），归母扣非净润 7.74 亿元（19 年为 8.92 亿）；23Q4 单季：营收 36.87 亿元/+20.91%，归母净利润 0.27 亿元。  数据和业绩稳步恢复，海外运营及资本结构亟待优化。①恢复度符合预期（RP 恢复至 19 年 106%，首旅 97.3%，华住 122%，亚朵 114%），与华住差距来自门店品质、运营能力。②分部净利润：中国全服务1,294 万，中国有限服务 11.64 亿元，海外亏损 5,350 万欧元（约 4.2亿人民币），餐饮利润 2.9 亿元；海外运营及财务费用拖累明显，后续优化运营和资本结构将稳步改善。  拓店品质将提升，效率仍有优化空间。①开业及签约低于华住（1,407VS 华住 1,645），但关店也较少（519VS 华住 796）。结合经营数据，锦江门店品质仍有待调整及升级；②营业利润率 13.27%（VS19年 12.21% ）效率有提升，但幅度有限。③人工成本（占收入26.73%VS19 年 23.61%）、管理费用（13.16%VS19 年 13.55%）改善有限，成本优化幅度距离此前公司自身和市场预期仍有较大空间。  风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,310 14,649 15,307 15,859 16,617 (+/-)% -1% 30% 4% 4% 5% 经营利润（EBIT） 367 2,059 2,768 3,244 3,706 (+/-)% -30% 462% 34% 17% 14% 净利润（归母） 127 1,002 1,457 1,703 2,032 (+/-)% 32% 691% 45% 17% 19% 每股净收益（元） 0.12 0.94 1.36 1.59 1.90 每股股利（元） 0.05 0.06 0.60 0.70 0.83 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 3.2% 14.1% 18.1% 20.5% 22.3% 净资产收益率(%) 0.7% 6.0% 6.5% 7.3% 8.3% 投入资本回报率(%) 0.5% 3.5% 4.6% 5.3% 6.0% EV/EBITDA 28.60 10.70 11.78 10.52 9.14 市盈率 236.79 29.93 20.57 17.61 14.76 股息率 (%) 0.2% 0.2% 2.1% 2.5% 3.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 36.45 上次预测： 40.00 当前价格： 27.30 2024.04.06 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 23.42-66.57 总市值（百万元） 29,212 总股本/流通 A 股（百万股） 1,070/914 流通 B 股/H股（百万股） 156/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 13.24 日均成交值（百万元） 373.72 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 16,677 每股净资产 15.59 市净率 1.8 净负债率 30.17% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.12 0.07 Q2 0.37 0.67 Q3 0.42 0.48 Q4 0.02 0.14 全年 0.94 1.36 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -10% -57% 相对指数 -6% -13% -51% [Table_Report] 相关报告 提 质 增 效重 回报 ，承 诺不 减持 彰 显信 心2024.03.05 需 求 波 动拖 累业 绩， 加速 调整 提 效增 长2024.01.31 收 购 高 端管 理业 务， 资产 整合 步 伐加 速2023.11.30 中 国 区 明 显 回 暖 ， 海 外 实 现 单 季 扭 亏2023.10.31 预 订 收 费贡 献增 量， 底部 交易 复 苏预 期2023.09.20 公司更新报告 -63%-50%-37%-23%-10%4%2023-042023-082023-122024-0452周内股价走势图锦江酒店上证指数[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 锦江酒店(600754) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.04.03 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 锦江酒店(600754) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 36.45 上次预测： 40.00 当前价格： 27.30 [Table_Website] 公司网址 www.jinjianghotels.sh.cn [Table_Company] 公司简介 公司是中国最大的酒店、餐饮业上市公司之一，主要业务为“有限服务型酒店营运及管理业务”和“食品及 餐饮业务”。根据公司“全球布局、跨国经营”的发展战略，公司先后成功收购了法国卢浮集团、战略投资铂涛集团，在提升公司酒店规模的同时成功实施 公司有限服务酒店业务的全球布局。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%）