固收数据预测专题：PMI超预期，如何展望宏观数据和债市？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 PMI 超预期，如何展望宏观数据和债市？ 证券研究报告 2024 年 04 月 02 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎 联系人 marong@tfzq.com 魏予陶 联系人 weiyutao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：保持一定久期，继续等待-信用策略月报》 2024-04-01 2 《固定收益：工业高频指标分化-工业生产高频 跟踪 20240331》 2024-03-31 3 《固定收益：PMI 超预期，关注债市 压力-固定收益点评》 2024-03-31 固收数据预测专题 摘要： 3 月 PMI 显著回升，是否验证经济走强？一季度数据怎么看？ 结合 PMI 和各项高频数据，我们预计 3 月工增同比 5.5%，3 月固定资产投资同比 4.5%，3 月社会消费品零售总额同比 5.2%，3 月 CPI 同比 0.6%，3 月 PPI 同比-2.9%。 我们预计 3 月出口金额同比 7.4%，进口金额同比1.9%。 我们预计 3 月新增信贷 3.9 万亿，新增社融 5 万亿，M2 同比8.8%。 综合观察开年以来数据，出口订单和工增生产支持一季度宏观景气有所改善，一季度 GDP 可能 4.6%左右。 一季度数据改善是否意味着债市面临新的方向选择？ 观察历史，一季度数据调高预测和 PMI 低位企稳、回升幅度超季节性时期，利率并非一定承压，一方面要看宏观逆周期政策是否持续保驾护航、经济是否持续改善，进而引导市场预期好转；另一方面则要看货币政策的取向和资金面情况。 对于当下，除了考虑数据改善的持续性，还需要结合工增加出口的宏观背景去思考，年初以来的数据变化对于债市意味着什么？是否就此改变市场交易的底层逻辑？ 出于审慎的角度，债市短期内可能存在一定不确定性，建议延伸观察 4月上中旬情况，包括政策、数据和微观行为，以此作为市场方向进一步研判的依据，观察期间，债市策略建议哑铃型，10 年国债的波动区间维持2.25-2.4%的判断。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 3 月 PMI 超预期，债市如何展望？.................................................................................................. 5 1.1. 经济低位企稳、结构性改善 .................................................................................................... 5 1.2. 债市是否承压？........................................................................................................................... 6 2. 实体经济数据 .......................................................................................................................................... 8 2.1. 预计一季度实际 GDP 同比 4.6%，3 月工业增加值同比 5.5%.......................................... 8 2.2. 预计 3 月固定资产投资累计同比约 4.5% .............................................................................. 9 2.3. 预计 3 月社会消费品零售总额同比 5.2% ............................................................................ 11 2.4. 预计 3 月 CPI 同比 0.6%，3 月 PPI 同比-2.9% .................................................................... 12 3. 进出口数据............................................................................................................................................. 13 3.1. 预计 3 月出口同比 7.4% ........................................................................................................... 13 3.2. 预计 3 月进口同比 1.9% ........................................................................................................... 16 4. 货币信贷数据 ........................................................................................................................................ 17 4.1. 预计 3 月新增信贷 3.9 万亿元 ............................................................................................... 17 4.2. 预计 3 月新增社融 5.0 万亿元，M2 同比 8.8% ................................................................. 21 5. 小结 .......................................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：2024 年 3 月 P