美国3月非农就业数据点评：劳动力市场维持强韧性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.06 劳动力市场维持强韧性 ——美国 3 月非农就业数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 美国 3 月新增非农大幅超预期，显示就业和经济仍维持较强韧性。非农就业和时薪增速的超预期，虽然边际上增大了联储更晚和更小幅度降息的风险，但尚不足以让我们调整对 2024 年联储首次降息时间和节奏的判断（年中首次降息、全年降息 3-4 次）。 摘要： [Table_Summary]  美国 3 月新增非农就业 30.3 万，远超市场预期的 21.5 万人（3.9 个标准差），分行业来看，教育与医疗、休闲与酒店、建筑业仍是新增非农就业的主要来源。失业率下降 0.1 个百分点至 3.8%，持平于市场预期，劳动参与率上升 0.2 个百分点至 62.7%，高于市场预期的62.6%。时薪增速升至 0.35%，高于市场预期的 0.30%和前值 0.17%。  整体来看，3 月劳动力市场仍维持较强韧性，体现在如下几个方面：  3 月当月新增非农就业大幅超预期，为 2023 年 6 月以来的新高，且从三个月移动平均来看，已经连续四个月上行。且失业率仍低于 4.0%，仍处于较低水平。  2 月 JOLTS 数据显示职位空缺率仍持平前期为 5.3%，并未出现明显下降。  初请失业金和持续申领失业金人数仍处于较低水平，季调因子是造成 3 月 30 日当周初请失业金人数上升的主要原因（2020 年3 月底 4 月初疫情开始在美国大范围蔓延），而非季调的初请失业金人数与往年相比，仍处于较低水平。  整体来看，本周公布的数据以增长类数据为主，大多数都超出市场预期，显示美国经济仍然维持较强韧性，甚至在一定程度上呈现出小幅再加速的迹象。制造业 PMI 重回荣枯分界线以上、服务业 PMI虽然小幅降温，但整体仍处于较高水平。劳动力市场韧性最明显，新增非农就业（3MMA）已经连续四个月上升，失业率整体仍处于较低水平，2 月职位空缺率仍持平前期为 5.3%。初请失业金和续领失业金人数仍处于较低水平。本周增长类数据的超预期，也在持续检验我们对美国经济的疫后分析框架，即“（服务）消费-就业”的内循环，而近几个月股市大幅上涨带来的财富效应，使得这一内循环出现了再加速，导致年初以来美国经济韧性偏强。往后看，由于财富效应的滞后效应，预计至少未来一个季度内，美国经济仍将维持较强韧性。  对于联储而言，我们仍然维持年中首次降息、全年降息 3 次的判断（虽然风险小幅倾向于更晚和更小幅度的降息）。本周包括就业数据在内的增长类数据超预期，尚不足以让我们调整对 2024 年联储降息时间和节奏的判断，一是因为鲍威尔此前曾明确表示，就业强并不一定意味着高通胀，因为就业强可能很大程度上是由供给端改善造成的（移民上升、劳动参与率上升）；二是我们认为 1-2 月通胀数据的“噪音”因素偏多，并没有改变通胀回落的趋势，后续通胀的持续回落，能够为联储降息提供空间。  风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 再议财政与货币的协调配合 2024.03.31 外需定边际，内需调结构 2024.03.31 库存周期拐点的决定性因素 2024.03.28 第一本账支出进度创历史新高 2024.03.26 不变的降息指引，波动的降息预期 2024.03.21 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1:新增非农就业 30.3 万人，高于预期的 21.5 万人 图 2：失业率降至 3.8%，符合市场预期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图 3:教育与医疗、休闲酒店是主要贡献项 图 4：美国 3 月失业人口下降 2.9 万至 642.9 万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图 5:平均时薪环比 0.35%，高于市场预期的 0.30% 图 6：平均周工时回升 0.1 个小时至 34.4 小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7: 2 月职位空缺持平前期为 5.3% 图 8：2 月劳动力市场缺口下降 33 万至 230 万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图 9:季调因子导致初次申请失业金人数小幅上升 图 10：非季调初请失业金人数仍处于低位 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图 11:持续申领失业金人数小幅下降 图 12：3 月 ADP 和新增非农均走强 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会