莱特光电(688150)OLED终端材料国产化先锋

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 莱特光电（688150） 证券研究报告 2024 年 04 月 06 日 投资评级 行业 电子/电子化学品Ⅱ 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 20.51 元 目标价格 21.79 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 402.44 流通 A 股股本(百万股) 178.80 A 股总市值(百万元) 8,253.99 流通 A 股市值(百万元) 3,667.28 每股净资产(元) 4.17 资产负债率(%) 10.83 一年内最高/最低(元) 28.95/13.62 作者 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 OLED 终端材料国产化先锋 莱特光电为国内领先 OLED 材料企业，致力于通过技术创新保持竞争优势 莱特光电创立于 2010 年，自成立伊始经历四个发展阶段，如今成为“OLED中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料”一体化生产企业。公司主要产品涵盖 OLED 终端材料和 OLED 中间体。在 OLED 终端材料方面，公司具备发光层材料和通用层材料的研发生产能力，核心产品集中在发光层材料，终端材料板块收入于 2023 年 H1 占比 80.18%，为收入来源的中坚力量。 公司高度绑定国内面板龙头企业京东方，自 2018 年至 2022 年，作为国内第一大面板厂商，京东方始终占据公司核心客户的地位，占莱特总收入 60%以上。按材料品类来看，RP 材料已实现京东方稳定供应，并不断进行升级迭代，为公司的主要收入和利润贡献产品，GH 材料已完成客户认证并实现销售；新产品 RH 材料、GP 材料及 BP 材料已在客户端完成验证测试。 公司 2018 年以来收入和利润保持高速增长，营业收入由 2018 年 1.12 亿增长至 2022 年 2.80 亿元，年化复合增速超过 25%，归母净利润由 2018 年的亏损，增长至 2022 年的 1.05 亿元，转正后的三年年化复合增速达到 17%；公司盈利能力自 2019 年以来保持较高水平，毛利率维持在 60%左右，净利率方面除 2020 年小幅下降以外，在 2018-2022 年其他年份持续上行。 “长板”优异，OLED 小尺寸持续渗透，“短板”补齐，打开中大尺寸市场 OLED 凭借其高响应速度、轻薄、柔性化等诸多“长板”，成为当代人机交互消费电子产品中相对最优的解决方案。截至 2023 年 Q1，OLED 在手机领域渗透率已达 49%，并且逐年展现出向低端市场下沉的趋势。然而，受限于 OLED 寿命短、发光效率低等“短板”，中大尺寸渗透缓慢，根据 IDC 数据，截至 2023 年前十个月，OLED 在 PC、显示器、平板电脑、电视机领域，渗透率分别为 1.7%/0.5%/1.64% /2.76%。随着叠层技术及材料体系迭代，逐步补齐“短板”后， OLED 开启向中大尺寸渗透时代。根据我们测算，2023 年，OLED 在消费电子产品中的整体渗透率约为 7.22%，预计到 2027年 OLED 在消费电子领域的占比将增至 10.96%，实现 11%的复合年增量。 OLED 材料百亿市场，专利壁垒较高，莱特率先实现国产化并快速成长 根据 Omdia 数据，全球 OLED 材料市场空间 2023 年已超百亿元，并有望保持高速增长。由于 OLED 材料迭代快、专利壁垒高的特点，海外企业占据多数市场，随着莱特为首的国产终端材料厂商完成专利突破，以及国产面板占比的提升，OLED 材料企业有望享受替代海外企业的更快速增长α。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 莱 特 光 电 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为0.77/1.95/2.59 亿元，根据可比公司估值，给予公司 2024 年 45 倍 PE 估值，给予公司目标价格 21.79 元/股，首次评级为“增持”评级。 风险提示：核心技术外泄或开发滞后；材料研发及量产进度不及预期；主要收入来源于京东方；产品价格及毛利率下降；技术升级迭代；汇率波动；存货跌价；市场竞争加剧等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 336.65 280.30 300.64 562.32 866.26 增长率(%) 22.59 (16.74) 7.26 87.04 54.05 EBITDA(百万元) 206.87 155.04 115.33 247.77 317.89 归属母公司净利润(百万元) 107.94 105.48 77.16 194.91 259.26 增长率(%) 52.72 (2.28) (26.85) 152.61 33.01 EPS(元/股) 0.27 0.26 0.19 0.48 0.64 市盈率(P/E) 76.47 78.25 106.97 42.35 31.84 市净率(P/B) 10.20 4.90 4.76 4.45 4.10 市销率(P/S) 24.52 29.45 27.45 14.68 9.53 EV/EBITDA 0.00 43.80 62.14 28.99 21.91 资料来源：Wind，天风证券研究所 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2023-042023-082023-12莱特光电沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司综合运营与研发概览................................................................................................................... 6 1.1. 莱特发展经历四个阶段，形成了 OLED 终端材料为核心的发展战略 ........................ 6 1.2. 莱特迈思-通过与韩国 MS 合作切入终端材料，技术迭代完成国产落地.................. 7 1.3. 股权集中，产业资本参与，子公司权责清晰，核心团队成员研发为主 ................... 8 1.4. 公司收入利润以 OLED 终端材料为核心，下游客户集中度较高 ................................. 9 1.4.1. 京东方占收入比重较高，近年来客户拓展取得成果.......................................... 11 1.5. 研发型企业，持续的研发投入带来持续的收入产出 .....................................