海螺水泥(600585)2023年年报点评：份额优势保持，行业格局触底

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 海螺水泥(600585) 份额优势保持，行业格局触底 ——海螺水泥 2023 年年报点评 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 0755-23976830 0755-23976858 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880521010001 本报告导读： 公司份额优势继续明显领先于行业，行业格局触底，价格中枢或年内有一定改善空间。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级。2023 年公司营收 1410 亿元，同增 6.80%，归母净利润 104.30 亿元，同比-33.40%，符合市场预期。公司份额优势保持，行业格局触底，但 2024 年水泥价格起点偏低，因此下调 24-25年 EPS 至 1.93（-1.20）、2.27（-1.13）元，新增 26 年 EPS 预测 2.58元，根据可比公司 2024 年平均 18x pe 估值，维持目标价 34.40 元。  份额优势保持，基建或为需求端重要支撑。2023 年公司实现水泥熟料自产品销量 2.85 亿吨，同增 0.72%，与行业整体产销量下滑的统计数据对比，公司发挥率保持优势继续领先行业。2024 年重点工程代表的基建需求或是需求端重要支撑，步入 24Q1 末期至 Q2 初期，天气转暖以及中下游工程开工改善等效果也有望体现。  行业格局触底，2024 年价格趋势或前低后高。估算 23 年公司全年水泥熟料自产品吨价格 274 元，同比减 47 元/吨，吨毛利 68 元/吨，同比减 31 元/吨。23Q3 全行业尤其沿江水泥行业已经进入市场化寻底部阶段，行业格局有望伴随碳配额政策的正式落地稳定行业预期正式改善，年内或有一定反弹带动价格中枢的改善。  一体化经营和国际化拓展将进一步发力。2023 年公司骨料营收 38.64亿元同增 73%，混凝土业务营收 22.54 亿元同增 25%，一体化战略有望进一步发展，骨料和混凝土行业都在从分散走向集中从而保证一定盈利能力并有望改善行业应收周转，国际化自建与收并购或并行。  风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 132,022 140,999 150,407 161,115 169,910 (+/-)% -21% 7% 7% 7% 5% 经营利润（EBIT） 16,922 11,937 11,205 14,100 16,314 (+/-)% -57% -29% -6% 26% 16% 净利润（归母） 15,661 10,430 10,203 12,045 13,654 (+/-)% -53% -33% -2% 18% 13% 每股净收益（元） 2.96 1.97 1.93 2.27 2.58 每股股利（元） 1.48 0.96 0.96 1.13 1.28 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 12.8% 8.5% 7.4% 8.8% 9.6% 净资产收益率(%) 8.5% 5.6% 5.4% 6.1% 6.7% 投入资本回报率(%) 6.3% 4.3% 3.5% 4.3% 4.9% EV/EBITDA 4.61 3.84 5.75 5.14 4.81 市盈率 7.54 11.32 11.57 9.80 8.65 股息率 (%) 6.6% 4.3% 4.3% 5.1% 5.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 34.40 上次预测： 34.40 当前价格： 22.28 2024.04.01 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 21.47-29.10 总市值（百万元） 118,068 总股本/流通 A 股（百万股） 5,299/4,000 流通 B 股/H股（百万股） 0/1,300 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 17.73 日均成交值（百万元） 410.62 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 184,171 每股净资产 34.75 市净率 0.6 净负债率 -22.03% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.48 0.32 Q2 0.74 0.45 Q3 0.42 0.42 Q4 0.33 0.74 全年 1.97 1.93 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -1% -16% 相对指数 -8% -3% -10% [Table_Report] 相关报告 行业底部盈利超预期 2023.08.25 市占率恢复，盈利能力领跑全行业 2023.04.27 战略调整开启新征程，分红率大幅度提升2023.03.30 市占率逆市提升，显龙头实力 2022.10.31 贸易量明显收缩体现战略调整 2022.08.26 公司更新报告 -19%-14%-9%-5%0%5%2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-0352周内股价走势图海螺水泥上证指数[Table_industryInfo] 建材/原材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 海螺水泥(600585) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.04.01 股票研究 原材料 建材 [Table_Stock] 海螺水泥(600585) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 34.40 上次预测： 34.40 当前价格： 22.28 [Table_Website] 公司网址 www.conch.cn [Table_Company] 公司简介 公司主要从事水泥及商品熟料 的生产和销售。公司生产线全部采用先进的新型干法水泥工艺技术，具有产量高、能耗低、自动化程度高、劳动生产率高、环境保护好等特点。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 21.47-29.10 市值（百万元） 118,068 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 132,022 140,999 150,407 161,115 16