工商银行(601398)稳健大行凸显绝对收益，房地产不良实现双降

本研究报告仅通过邮件提供给 南方基金 南方基金管理有限公司(reports@southernfund.com) 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 03 月 31 日 工商银行 (601398) ——稳健大行凸显绝对收益，房地产不良实现双降 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：工商银行披露 2023 年报，2023 实现营收 8431 亿元，同比下降 3.7%（9M23：-3.5%），实现归母净利润 3640 亿元，同比增长 0.8%（9M23：0.8%）。4Q23 不良率季度环比持平于 1.36%，拨备覆盖率季度环比下降 2pct 至 214%。2023 年度分红率稳定约 31%。 ⚫ 息差降幅扩大继续拖累营收，拨备反哺利润保持正增长：2023 年营收同比下降 3.7%（9M23：-3.5%），归母净利润同比增长 0.8%（9M23：0.8%），符合我们前瞻中的预期。从驱动因子来看，① 息差降幅扩大、量难补价。2023 年利息净收入同比下降 5.3%（9M23：-4.7%），拖累营收增速 4.2pct，规模增长（正贡献 8.6pct）难以对冲息差降幅扩大影响（拖累 12.8pct）。② 投资相关非息保持较快增速支撑营收表现。受益于公允价值变动损益转正，2023 年投资相关非息同比增长 26.2%（9M23：16.8%），正贡献营收增速 1.6pct（9M23：1.1pct）。③ 拨备反哺力度加大，2023 正贡献业绩增速 5.1pct（9M23：3.3pct）。 ⚫ 年报关注点：① 对公支撑信贷保持快增，零售端边际修复：4Q23 贷款同比增长 12.4%（3Q23：12.5%），对公贡献主要增量；四季度零售贷款同比多增超 290 亿，经营贷、消费类贷款是主要支撑。② 息差降幅扩大、预计主要受按揭利率下调影响：2023 年息差同比下降 31bps 至 1.61%，测算 4Q23 息差降幅扩大至 15bps（3Q23：-6bps），2H23贷款收益率较 1H23 下降 27bps 是主因，其中零售贷款收益率下降近 40bps。③ 房地产、消费贷不良超预期双降，零售长尾风险仍需关注：4Q23 房地产不良率较 2Q23 下降 131bps 至 5.37%，不良贷款下降 20%；消费贷不良率较 2Q23 下降 50bps 至 1.34%，不良余额下降 9%；但按揭、经营贷、信用卡不良率分别较 2Q23 提升 2bps、7bps、18bps至 0.44%、0.86%、2.45%，零售风险仍有暴露。 ⚫ 信贷延续较快投放、对公贡献主要增量，经营贷及消费类贷款发力带动零售端边际修复。4Q23 贷款同比增长 12.4%（3Q23：12.5%），全年累计新增贷款近 2.9 万亿，同比多增3330 亿。对公端延续较快投放，单季新增约 1590 亿、增量基本持平 4Q22，预计租赁及商务服务业、基建仍是主要投向（2H23 占对公贷款增量的 123%），同时继续压降对公房地产敞口（2H23 净减少 118 亿）。零售端有所修复，4Q23 零售贷款新增 312 亿、同比多增 291 亿，在 2H23 按揭贷款下降约 860 亿的情况下，经营贷、信用卡等合计新增 2636 亿是主要支撑。展望 2024，预计工行全年信贷增量将基本持平 2023 水平，在监管引导“平滑信贷波动”背景下，预计季度间投放节奏也将更为均衡（2020-2023 年一季度增量占全年平均约 44%，而 2019 年仅 38%）。 ⚫ 按揭利率下调导致四季度息差降幅扩大，下阶段稳息差仍需关注负债成本改善。2023 工行息差同比下降 31bps 至 1.61%，测算 4Q23 息差同比下降 15bps 至 1.44%，降幅较3Q23 扩大 9bps。资产端定价下行是主要压制，2H23 贷款收益率较 1H23 下降 27bps至 3.67%，其中 2H23 零售贷款利率较 1H23 下降近 40bps，预计主要受存量按揭利率下调影响。负债成本平稳，2H23 存款付息率较 1H23 微降 1bp 至 1.89%，带动负债成本稳定约 2.04%。展望下阶段，预计 LPR 调降等影响下定价仍有压力，但伴随存款报价下调红利兑现，存款成本预计仍有改善空间。 市场数据： 2024 年 03 月 29 日 收盘价（元） 5.28 一年内最高/最低（元） 5.52/4.44 市净率 0.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1423552 上证指数/深证成指 3041.17/9400.85 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 9.55 资产负债率% 91.55 总股本/流通 A 股(百万) 356406/269612 流通 B 股/H 股（百万） -/86794 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 875,734 843,070 830,820 851,141 876,628 同比增长率（%） -7.1 -3.7 -1.5 2.5 3.0 归母净利润（百万元） 361,132 363,993 365,640 373,766 387,653 同比增长率（%） 3.7 0.8 0.5 2.2 3.7 每股收益（元/股） 0.97 0.98 0.98 1.01 1.05 ROE（%） 11.5 10.7 10.0 9.5 9.3 市盈率 5.43 5.39 5.37 5.24 5.02 市净率 0.60 0.55 0.52 0.48 0.45 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-03-40%-20%0%20%40%（收益率）工商银行沪深300指数本研究报告仅通过邮件提供给 南方基金 南方基金管理有限公司(reports@southernfund.com) 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 ⚫ 严控地产和消费贷风险实现不良双降，经营贷、信用卡等零售长尾风险趋势需关注。4Q23