钢铁、建材行业2H19展望：供给约束决定盈利韧性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 24 日 钢铁、建材 2H19 展望：供给约束决定盈利韧性 观点聚焦投资建议 我们认为，2H19 下游需求将放缓，但仍具一定韧性：在稳增长信号和低基数下，2H19 基建投资增速有望边际回暖；地产投资和开工增速下行但幅度好于预期。在此背景下，供给缺口不同将更多的影响板块间盈利韧性分化，我们看好供给端约束力更强的子板块。2H19 基本面大类排序上：水泥> 浮法玻璃> 钢铁。个股上，建议投资者把握两条投资主线：1）有望受益于政策稳增长的早周期板块（水泥、防水等），A 股推荐海螺水泥-A、华新、冀东、东方雨虹；H 股推荐海螺水泥-H、中国建材。2）若竣工端加速带来需求边际改善的后周期板块（石膏板、浮法玻璃、涂料、家装管材等），推荐北新建材、信义玻璃-H 和旗滨集团，建议关注伟星新材、三棵树。 理由 水泥：需求放缓但供给受控，全年盈利有望创新高。根据中金宏观和地产组预测，下半年基建投资有望回升，全年增速或在 5-10%；全年地产新开工面积同比增速为 5%。我们认为，下半年水泥需求同比增速将放缓但仍具韧性，上调全年水泥需求增速至 4%。区域上，2H19 我们更看好华东、京津冀、西南（云南和川渝）和湖北。盈利展望上，各区域夏季错峰限产有序推进，叠加大企业协同机制，我们认为 3Q19 淡季价格窄幅回调，幅度可控，全年水泥价格、吨毛利中枢仍将同比温和增长，行业盈利有望再创新高。 浮法玻璃：供需面均具改善空间，但兑现仍待进一步信号。1）需求端，2018 年以来受地产商资金链趋紧的影响，地产新开工与竣工数据出现较大背离，玻璃需求有望随着竣工交付回暖而出现改善。然而，在中小银行去杠杆，房企信托融资收紧等政策下，下半年地产竣工回暖的幅度仍待进一步观察。2）供给端，18 年来玻璃行业步入冷修高峰期，但实际冷修落地持续低于预期，我们预计全年浮法玻璃产量增速约 5%。综合来看，2H19 板块需求和供给端均存改善空间，但兑现程度仍面临较大的不确定性，待 8 月旺季进一步验证。 钢铁：供给仍在高位，盈利承压，“长强板弱”态势延续。下半年不确定因素增加， 1）需求方面，随着稳增长信号的强化，2H19 建筑钢材需求仍有望维持稳健，但制造业用钢需求面临的不确定性有所增加，“长强板弱”格局或将延续；2）供给方面，我们认为在环保边际宽松，“一厂一策”的背景下，全国粗钢产量增速约 6%。盈利方面，我们预期 2H19 钢价将环比走弱，成本端铁矿石价格将维持强势，钢厂难以向下游完全传导成本压力，预计下半年吨钢毛利环比下行，建议关注资产负债表具备安全边际的优质标的。 盈利预测与估值 当前钢铁板块 A/H 分别交易于 6.8x/6.4x 2019e P/E 和 0.8x/0.7x 2019e P/B，水泥板块 A/H 分别交易于 7.5x/6.5x 2019e P/E 和 1.4x/1.3x 2019e P/B，均低于钢铁、水泥板块历史估值中位数。推荐海螺-A/H、华新、冀东、东方雨虹、北新建材、中国建材。 风险 需求低于预期，水泥协同不及预期。 李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 coral.li@cicc.com.cn 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 龚晴 联系人 SAC 执证编号：S0080118090071 qing.gong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宝钢股份-A 推荐 8.50 8.4 8.2 海螺水泥-A 推荐 48.00 7.0 7.8 冀东水泥-A 推荐 22.00 7.9 9.0 华新水泥-A 推荐 24.30 7.2 7.2 旗滨集团-A 推荐 4.70 7.6 6.9 海螺水泥-H 推荐 57.00 7.4 8.2 中国建材-H 推荐 7.70 6.4 7.1 信义玻璃-H 推荐 10.25 6.9 5.4 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 •基础材料 | 周报：水泥价格淡季小幅回落，钢材成本端矿价稳中有跌 (2019.06.09)•基础材料 | 周报：水泥夏季停窑陆续开启，钢材吨毛利继续收窄 (2019.06.03)•基础材料 | 周报：淡季将至水泥价格小跌，矿焦价格强势拖累吨钢毛利 (2019.05.27)•基础材料 | 周报：旺季尾声水泥价格持稳，钢材去库慢于去年同期 (2019.05.20)•基础材料 | 4 月数据点评： 粗钢产量增幅扩大，水泥区域分化显著 (2019.05.15)•基础材料 | 周报：水泥均价微降，苏锡常开启第三轮涨价 (2019.05.13)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) 沪深300 中金钢铁 中金建材 中金公司研究部: 2019 年 6 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 钢铁：风险因素增加，长强板弱态势或延续 ...................................................................................................................... 4 需求不确定因素增加，“长强板弱”态势或延续 ................................................................................................................. 4 环保边际宽松下，供给端压力略超预期............................................................................................................................... 6 铁矿石价格同比强势难改，焦炭 2H 或走弱 ........................................................................................................................ 8 钢价、吨毛利中枢下半年或继续承压................................................................................................................................... 9 投资建议：盈利回归平淡，关注具备安全边际的优质标的 .................................................................................