碧桂园服务(6098.HK)营收小幅增加，在管面积持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 碧桂园服务（6098.HK）公司年报点评 2024 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 3 月 29 日收盘价（港元） 5.01 52 周股价波动（港元） 4.680-14.628 总股本（亿股） 33.43 总市值（亿港元） 167.5 相关研究 [Table_ReportInfo] 碧桂园服务 2023 年半年报点评：营收小幅增加，在管面积持续提升 2023.09.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 3/Jul/2317/Jul/2331/Jul/2314/Aug/2328/Aug/2311/Sep/2325/Sep/239/Oct/2323/Oct/236/Nov/2320/Nov/234/Dec/2318/Dec/231/Jan/2415/Jan/2429/Jan/2412/Feb/2426/Feb/2411/Mar/2425/Mar/24碧桂园服务恒生指数 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅（%） -16.36 -9.89 -25.78 相 对 涨 幅（%） -16.54 -12.78 -22.81 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 分析师:谢盐 Tel:(021)23185696 Email:xiey@haitong.com 证书:S0850511010019 营收小幅增加，在管面积持续提升 [Table_Summary] 投资要点：  营收小幅增加，归母净利润有所下滑。2023 年，公司实现营业收入 426.1 亿元，同比增长 3.0%；实现毛利润 87.3 亿元，同比下滑 14.9%；实现净利润5.2 亿元，同比下滑 77.2%，归母净利润 2.9 亿元，同比下滑 85.0%。  基础物管持续发展，多元业务有所波动。从几大主营业务来看，2023 年，物业管理服务实现收入 247.0 亿元，同比增长 8.1%，收入占比 58.0%，较 2022年增长 2.7 个百分点；社区增值服务实现收入 37.5 亿元，同比下滑 6.6%，收入占比 8.8%，较 2022 年降低 0.9 个百分点；非业主增值服务实现收入 15.5亿元，同比下降 41.7%，收入占比 3.6%，较 2022 年降低 2.8 个百分点；三供一业实现收入 65.2 亿元，同比增长 17.4%；城市服务实现收入 48.8 亿元，同比增长 1.0%，收入占比 11.5%，较 2022 年降低 0.2 个百分点；商业运营服务实现收入 10.1 亿元，同比下滑 21.2%。  整体毛利率小幅下滑，不同部门毛利率涨跌互现。2023 年，公司毛利率为20.5%，较 2022 年下滑 4.3 个百分点；净利润率为 0.7%，较 2022 年下滑 4个百分点。其中，物业管理服务毛利率为 22.1%，较 2022 年下降 3.4 个百分点。  费用率继续压降，在手资金有所增加。2023 年，公司三项费用占收入比为9.8%，较 2022 年下降了 1.8 个百分点。截至 2023 年末，公司总资产高达692.4 亿元，同比下降 1.2%；净资产 387.8 亿元，同比下降 2.8%；货币现金 129.4 亿元，同比增加 13.7%；合同负债 75.9 亿元，同比增长 26.9%。  在管面积持续扩张，外拓能力较强。2023 年，除三供一业业务外，公司物业管理服务合同管理面积为 1633.0 百万平，同比增长 1.9%，收费管理面积为956.9 百万平，同比增长 10.1%，储备面积为 676.1 百万平，同比下滑 7.7%。2023 年，公司物业管理服务收入中独立第三方占比为 55.9%，较 2022 年下滑 2.3 个百分点。  投资建议：“优于大市”评级。我们预测公司 2024 年 EPS 约为 0.38 元每股，给予公司 2024 年 12-14 倍动态 PE 估值，对应合理价值区间为 4.56-5.32元每股，即为 5.03-5.87 港元每股。（本文非特别注明均以人民币计价，1 港元等于 0.90698 人民币）。  风险提示：房地产行业面临总量下行风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41366.57 42611.51 45987.46 49744.98 53946.77 （+/-）YoY（%） 43.4% 3.0% 7.9% 8.2% 8.4% 净利润（百万元） 1943.42 292.34 1270.08 1457.78 1659.57 （+/-）YoY（%） -51.8% -85.0% 334.5% 14.8% 13.8% 全面摊薄 EPS（元） 0.58 0.09 0.38 0.44 0.50 毛利率（%） 24.8% 20.5% 21.2% 21.0% 20.9% 净资产收益率（%） 5.2% 0.8% 3.4% 3.7% 4.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润；全面摊薄 EPS 是根据最新总股本 33.43 亿股计算。 公司研究·碧桂园服务（6098.HK） 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023 年公司业绩情况： 营收小幅增加，归母净利润有所下滑。2023 年，公司实现营业收入 426.1 亿元，同比增长 3.0%；实现毛利润 87.3 亿元，同比下滑 14.9%；实现净利润 5.2 亿元，同比下滑 77.2%，归母净利润 2.9 亿元，同比下滑 85.0%。 基础物管持续发展，多元业务有所波动。从几大主营业务来看，2023 年，物业管理服务实现收入 247.0 亿元，同比增长8.1%，收入占比 58.0%，较 2022 年增长 2.7 个百分点；社区增值服务实现收入 37.5 亿元，同比下滑 6.6%，收入占比 8.8%，较 2022 年降低 0.9 个百分点；非业主增值服务实现收入 15.5 亿元，同比下降 41.7%，收入占比 3.6%，较 2022 年降低2.8 个百分点；三供一业实现收入 65.2 亿元，同比增长 17.4%；城市服务实现收入 48.8 亿元，同比增长 1.0%，收入占比11.5%，较 2022 年降低 0.2 个百分点；商业运营服务实现收入 10.1 亿元，同比下滑 21.2%。 费用率继续压降，在手资金有所增加。2023 年，公司