晨光股份(603899)2023年年报点评：产品渠道多措并举，零售大店增长靓丽

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 晨光股份(603899) 产品渠道多措并举，零售大店增长靓丽 ——晨光股份 2023 年年报点评 王佳(分析师) 010-83939781 wangjia025750@gtjas.com 证书编号 S0880524010001 本报告导读： 公司 2023 年业绩符合预期，传统主业依靠产品减量提质和渠道精细运营实现稳健增长，零售大店盈利表现靓丽，预计伴随门店拓展有望持续贡献业绩增量。 投资要点： [Table_Summary]  结论：公司 2023 年营收 233.51 亿元/+16.8%，归母净利润 15.27 亿元/+19.1%。2023Q4 营收 74.92 亿元/+19.5%，归母净利润 4.33 亿元/+24.6%。考虑公司需求端仍在复苏，下调 2024-2025 年 EPS 预测至2.01/2.39 元(原 2.16/2.44 元)，新增 2026 年 EPS 预测为 2.83 元，参考可比公司估值下调目标价至 48.24 元(原 49.68 元），维持增持评级。  Q4 营收稳健增长，净利提升更优。2023Q4 毛利率 15.63%/-0.9pct，净利率 6.35%/+0.3pct，主要系费用管控得当贡献，2023Q4 期间费用率 8.1%/-1.2pct，其中管理费用率 2.21%/-1.3pct 显著优化。  产品渠道多方发力，传统主业稳健增长。公司传统主业 2023 年营收91.36 亿元/+7.5%，23Q4 营收 25.83 亿元/+8.0%。2023 年书写工具营收 22.73 亿元/+4.8%，学生文具营收 34.66 亿元/+8.6%，办公文具营收 35.11 亿元/+8.9%，毛利率分别提升 2.4/1.6/1.3pct。公司在产品端注重减量提质，渠道端聚焦重点终端，有望凭借精准推品持续增长。  多年积淀优化经验，零售大店盈利亮眼。2023 年九木杂物社营收12.40 亿元/+52.6%，归母净利润 0.26 亿元/2022 年为-0.37 亿元，2023年首次实现盈利。2023Q4 九木杂物社营收 3.24 亿元/+83.5%，门店快速扩张，经营持续优化，2023Q4 门店净增 46 家（其中直营净增 30家，加盟净增 16 家），目前学霸会员已超百万级，预计伴随持续调结构、提质量，九木杂物社有望成为桥头堡角色，驱动业绩持续增长。  风险提示：行业需求承压，渠道拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,996 23,351 27,858 33,235 38,820 (+/-)% 14% 17% 19% 19% 17% 经营利润（EBIT） 1,537 1,849 2,288 2,759 3,251 (+/-)% -12% 20% 24% 21% 18% 净利润（归母） 1,282 1,527 1,858 2,219 2,618 (+/-)% -16% 19% 22% 19% 18% 每股净收益（元） 1.38 1.65 2.01 2.39 2.83 每股股利（元） 0.50 0.80 0.81 0.97 1.14 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 7.7% 7.9% 8.2% 8.3% 8.4% 净资产收益率(%) 18.7% 19.5% 20.8% 21.6% 22.1% 投入资本回报率(%) 16.1% 17.1% 18.6% 19.6% 20.1% EV/EBITDA 23.22 12.61 10.49 8.53 6.92 市盈率 26.00 21.84 17.94 15.03 12.73 股息率 (%) 1.4% 2.2% 2.2% 2.7% 3.2% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 48.24 上次预测： 49.68 当前价格： 35.98 2024.03.30 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 30.64-50.04 总市值（百万元） 33,339 总股本/流通 A 股（百万股） 927/924 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 3.28 日均成交值（百万元） 112.80 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 7,456 每股净资产 8.05 市净率 4.5 净负债率 -63.99% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.36 0.40 Q2 0.29 0.35 Q3 0.53 0.68 Q4 0.47 0.58 全年 1.65 2.01 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -4% -24% 相对指数 0% -6% -17% [Table_Report] 相关报告 多 渠 道 同发 力， 科力 普有 望步 入 收获 期2023.11.09 传 统 业 务 小 幅 复 苏 ， 科 力 普 延 续 高 增2022.11.10 疫情影响下传统业务暂时承压，一体两翼稳健发展 2022.05.16 一体两翼稳健发展，新五年战略持续推进2022.04.07 公司更新报告 -35%-27%-19%-11%-3%5%2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-0352周内股价走势图晨光股份上证指数[Table_industryInfo] 林纸产品/原材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 晨光股份(603899) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.30 股票研究 原材料 林纸产品 [Table_Stock] 晨光股份(603899) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 48.24 上次预测： 49.68 当前价格： 35.98 [Table_Website] 公司网址 www.mg-pen.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家整合创意价值与服务优势，专注于文具产业的综合文具公司，致力于提供高性价比的文具用品，产品涵盖书写工具、学生文具、办公文具及其他相关产品四大领域。主要从事‘M&G晨光’品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range]