百亚股份(003006)大健康系列乘营销东风表现突出，电商收入翻倍增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 百亚股份（003006）公司年报点评 2024 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 16.88 52 周股价波动（元） 11.80-21.12 总股本/流通 A 股（百万股） 429/428 总市值/流通市值（百万元） 7248/7223 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“自由点”收入高增，大健康系列表现更为亮眼》2023.10.24 《川渝云贵陕区域恢复快速增长，卫生巾业务释放成长性》2023.08.18 《中高端卫生巾稳步增长，市场拓展有序推进》2023.04.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.44%-27.44%-18.44%-9.44%-0.44%8.56%2023/32023/62023/9 2023/12百亚股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.3 11.4 12.9 相对涨幅（%） 4.2 5.7 9.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 大健康系列乘营销东风表现突出，电商收入翻倍增长 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报：2023 年公司实现营业收入 21.44 亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 27.21%；实现扣非后归母净利润 2.16 亿元，同比增长 20.33%。2023Q4 公司实现收入 5.23 亿元，同比增长 20.99%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比增长 44.60%；实现扣非后归母净利润 0.75 亿元，同比增长 37.26%。  新品研发能力突出，大健康系列带动力逐步增强。公司持续投入新品研发，2023 年公司研发费用 5411.21 万元，新增各类专利 28 项，推出了益生菌系列、三丽鸥联名款卫生巾等。得益于公司在产品端的深耕，以及公司围绕大健康系列产品在抖音直播平台加大品牌资源投放和宣传，通过品牌代言人开展一系列品牌宣传和产品推广活动，公司以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速亮眼，2023 年大健康系列产品收入占公司卫生巾收入的比重达到 26.17%。我们认为，公司开辟大健康系列，持续推动公司产品结构升级，有效带动公司卫生巾产品单价持续提升。  电商渠道延续高增趋势，线下渠道开拓亦有成效。2023 年公司电商渠道收入7.48 亿元，同比增长 101.52%，主要得益于公司加大对电商渠道、新兴渠道的投入，尤其是借助直播电商渠道加大了营销和品牌投入力度，快速提升了公司产品的知名度，例如，2023 年公司直播电商渠道的收入增速较整体电商增速更快，截至 2023 年底，公司旗下的自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一。线下渠道来看，2023 年公司在核心五省川渝云贵陕市场的占有率持续提升，实现收入 10.37 亿元，同比增长 13.45%；外围省份来看，公司重点推进广东、湖南、河北等区域，2023 年实现收入 2.38 亿元，同比增长 21.23%。  公司毛利率同比显著提升，品牌资源投入力度加大。2023 年公司归母净利率达到 11.10%，同比-0.50pct，主要系费用投放力度加强。2023 年公司毛利率达到 50.32%，同比+5.21pct，产品结构升级效果显著，其中自由点产品毛利率为 54.84%。费用率方面，2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 31.20%、3.36%、-0.21%、2.52%，分别同比+6.70pct、-0.48pct、+0.02pct、-0.18pct；其中销售费用率提升较为明显，2023 年公司销售费用投入 6.69 亿元，其中营销类推广费用 4.01 亿元，同比增长 126.81%，我们认为，公司保持一定的品牌资源投入，有望进一步提升公司产品的知名度和美誉度。  盈利预测与评级：我们预计 2024-2026 年公司实现净利润 2.99、3.65、4.40亿元，同比增长 25.3%、22.2%、20.6%，当前收盘价对应 24-25 年 PE 为24、20 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年 28~30 倍 PE 估值，对应合理价值区间 19.46~20.85 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1612 2144 2602 3138 3741 (+/-)YoY(%) 10.2% 33.0% 21.3% 20.6% 19.2% 净利润（百万元） 187 238 299 365 440 (+/-)YoY(%) -17.8% 27.2% 25.3% 22.2% 20.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.44 0.55 0.70 0.85 1.02 毛利率(%) 45.1% 50.3% 50.8% 51.0% 51.3% 净资产收益率(%) 14.6% 17.2% 17.5% 17.4% 17.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃百亚股份（003006）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 百亚股份分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 川渝地区 销售收入 678 725 769 807 增长率（YoY） 17.1% 7.0% 6.0% 5.0% 云贵陕地区 销售收入 359 424 496 575 增长率（YoY） 7.2% 18.0% 17.0% 16.0% 两湖及其他地区 销售收入 238 286 340 401 增长率（YoY） 21.2% 20.0% 19.0% 18.0% 电商 销售收入 748 1047 1414 1838 增长率（YoY） 101.5% 40.0% 35.0% 30.0% ODM 销售收入 121 120 120 120 增长率（YoY） -7.3% -0.9% 0.0% 0.0% 合计 销售收入 2144 2602 3138 3741 增长率（YoY） 33.0%