白酒与葡萄酒行业饮酒思源系列(十七)：破晓，白酒处在供给驱动改善时

行业研究丨深度报告丨白酒与葡萄酒 [Table_Title] 饮酒思源系列（十七）：破晓，白酒处在供给驱动改善时 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2024 年春节白酒行业进入全面修复，动销略超预期。对比往年，我们认为当前行业仍在复苏和分化同时演绎的状态，但酒企供给端发力更加积极、以价换量的趋势明显。春节的良好表现为行业实现“开门红”，今年白酒价格预期在淡季有望稳中有升，供给驱动（控量保价+主动提价）背景下有望推动行业预期扭转。重点推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端酒山西汾酒、珍酒李渡，地产酒今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒，建议关注洋河股份、酒鬼酒等。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 朱梦兰 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SFC：BQK487 石智坤 SAC：S0490522090002 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 白酒与葡萄酒 cjzqdt11111 [Table_Title2] 饮酒思源系列（十七）：破晓，白酒处在供给驱动改善时 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 看白酒春节旺季，批价、库存变动是核心抓手 春节是白酒行业最重要的销售旺季，行业一季度收入占全年比例自 2016 年以来始终维持在30%左右，2022 年大多白酒公司一季度收入占比达到 25%以上，洋河股份、酒鬼酒、山西汾酒等占比达到 40%左右。我们认为，判断白酒春节旺季的好坏，不能仅限于旺季动销及库存变动，春节对全年的指引作用明显，往往会在全年维度上影响酒企和渠道对全年节奏、结构调整等的判断，批价/库存能否在更长的时间维度上走出良性的曲线是春节旺季成功与否的关键。 回看过往春节，寻找变与不变的蛛丝马迹 复盘白酒上一轮周期中的表现，2019 年的特点是行业领先宏观经济指标实现修复；2020 年特点是场景受损，酒企协助渠道修复；2021 年的特点是就地过年下高端酒、地产酒稳，次高端酒分化，酒企坚持渠道健康、挺价策略；2022 年的特点是返乡过年叠加部分地区白酒行业消费场景受抑制，分化加剧；2023 年的特点是前热后冷，复苏和分化同时进行。通过复盘我们发现以下主要结论：1）白酒复苏一般早于宏观经济指标实质性转好；2）分化正成为行业发展的核心背景；3）酒企在特殊事件时倾向于“保价”，2022 年以来“以价换量”的特点凸显；4）春节后淡季是分化关键期，重要性愈加凸显。 再看 2024：春节开局良好，弱复苏强分化延续，中期供给端推动向上 2024 年春节场景完全恢复，动销略超预期。受益于今年返乡潮，礼赠宴请需求集中释放，渠道累积库存较高情况下，春节前打款发货节奏较好，主要酒企任务顺利完成，节内行业整体动销延续加速的趋势，高端及中高端表现相对较好。 对比 2024 年和过往的异同，相同的是当前行业仍处于复苏和分化同时演绎的状态，集中化亦进一步延续，分香型看，浓香平稳增长，酱香除茅台、珍酒等仍在调整，清香增长超预期；分价格带看，消费者更注重性价比，大众价位复苏进度更快；分产品看，销售更向有基础的大单品集中，新品、弱品放量困难仍大。不同的是（1）酒企供给端积极发力，茅台、五粮液、汾酒等酒企逆境中提价，扫码红包等新动作频频，有望引领行业走向改善；（2）酒企量价策略更加平衡自如，更强管控力、管控意识下相比过往调整期更良性。我们认为中短期看，节后的补货、库存、价盘表现是观测的要点，由于价格预期向上、渠道判断更加理性，预计批价将保持稳中有升，库存逐步消化下降，不会出现类似 2023 年节后迅速转淡、批价快速下行的情况。中期看，2024 年或供给端先推动，需求端逐步进入复苏通道，行业周期逐步从供给驱动向需求驱动演绎。春节的良好表现为行业实现“开门红”，今年白酒价格预期在淡季有望稳中有升，供给驱动（控量保价+主动提价）背景下有望推动行业预期扭转。重点推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端酒山西汾酒、珍酒李渡，地产酒今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒，建议关注洋河股份、酒鬼酒等。 风险提示 1、宏观经济波动导致需求修复不及预期； 2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损； 3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损； 4、各省消费升级进程不及预期。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600519 贵州茅台 买入 000858 五粮液 买入 000568 泸州老窖 买入 600809 山西汾酒 买入 603369 今世缘 买入 603198 迎驾贡酒 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《饮酒思源系列（十六）：次高端白酒——从普遍繁荣迈向有序竞争》2024-02-26 •《食品饮料行业 2023 年三季报综述白酒篇：整体保持稳健增长，部分价格带增速略降》2023-11-16 •《食品饮料行业 2023 年中报综述白酒篇：整体保持稳健增长，多价格带呈现环比改善趋势》2023-09-03 -23%-14%-5%4%2023/32023/72023/112024/3白酒与葡萄酒沪深300指数2024-03-29%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 回看过往春节，寻找变与不变的蛛丝马迹 ..................................................................................... 6 2019 年春节：经济拐点下的超预期增长 ........................................................................................................ 6 2020 年春节：场景明显受损，节后恢复较优 ................................................................................................ 8 2021 年春节：高端酒强、地产酒稳，次高端酒分化...................................................................................... 9 2022 年春节：返乡影响区域，表现分化明显 .................................................................................