巨子生物(02367.HK)业绩超预期，可复美明星单品表现强劲

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 巨子生物 02367.HK ⚫ 公司发布 2023 年业绩公告，实现营业收入 35.2 亿，同比增长 49%，实现归母净利润 14.5 亿，同比增长 44.9%，其中 23H2 收入和归母净利润分别增长 39.1%和39%，超市场预期。 ⚫ 明星单品表现优异，可复美品牌驱动业务收入高增。分品牌来看，2023 年可复美/可丽金/其他品牌收入同比增长 72.9%、-0.3%和 14.3%，可复美为主要增长驱动，具体来看：1）渠道方面，公司持续拓展线上和线下销售渠道，优化运营策略，使得品牌影响力进一步增加；2）品类方面，公司持续拓展精华、乳液、面膜等品类产品，包括次抛精华、修护贴、精粹乳等。3）明星单品方面，胶原棒自 2021 年上市以来，凭借过硬的产品品质逐步成长为明星单品，2023 年 618 和双十一大促期间，胶原棒 GMV 分别同比增长超过 700%和 200%。2023 年上新的两款重磅单品（可复美胶原乳和胶原舒舒贴），自上市以来也迅速起量。 ⚫ DTC 业务占比明显提升。分渠道来看，2023 年直销/经销渠道收入同比增长 72.7%和 14.6%，拆解直销渠道来看，DTC 线上直销、向电商平台线上直销和线下直销分别同比增长 77.5%、42.6%和 39.6%。 ⚫ 费用投放得当，盈利能力维持行业领先。2023 年全年来看，毛利率同比下滑 0.8%至 83.6%，销售费用率同比增长 3.2pct 至 33%，主要系渠道结构变化所致（线上收入占比提升），但我们推测线上销售费率基本持平，管理费用率下滑 2pct。归母净利率同比下滑 1.2pct 至 41.2%，维持行业领先水平。 ⚫ 展望未来，可复美品牌方面，我们看好其品牌势能的持续提升、品类的横向扩展辐射，以及新品的增长接力，预计 2024 年高增表现有望延续。可丽金品牌方面，随着产品和渠道调整的逐步到位，看好收入的向上弹性。此外，随着公司管线中医美产品的逐步获批，也将进一步打开持续成长空间。 ⚫ 根据公司业绩公告，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年每股收益分别为 1.46、1.82 和 2.28 元（原 1.35、1.66 和 2.08 元），参照可比公司估值，给予公司 2024 年27 倍 PE，对应目标价 53.16 港币（1 人民币=1. 0828 港元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，线上加快拓展带来的短期销售费用率上升，新品研发进度不及预期，行业监管政策风险等 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,552 2,364 3,524 4,605 5,883 同比增长(%) 30.4% 52.3% 49.0% 30.7% 27.7% 营业利润(百万元) 976 1,179 1,745 2,168 2,725 同比增长(%) 0.3% 20.8% 48.0% 24.3% 25.7% 归属母公司净利润(百万元) 828 1,002 1,452 1,809 2,271 同比增长(%) 0.2% 21.0% 44.9% 24.6% 25.5% 每股收益（元） 0.83 1.01 1.46 1.82 2.28 毛利率(%) 87.2% 84.4% 83.6% 83.2% 82.9% 净利率(%) 53.3% 42.4% 41.2% 39.3% 38.6% 净资产收益率(%) 81.4% 35.3% 33.2% 38.7% 41.7% 市盈率（倍） 46.4 38.3 26.5 21.2 16.9 市净率（倍） 37.8 13.5 8.8 8.2 7.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月27日） 42.55 港元 目标价格 53.16 港元 52 周最高价/最低价 49.4/28.4 港元 总股本/流通 H 股（万股） 99,500/99,500 H 股市值（百万港币） 42,337 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2024 年 03 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.55 18.52 26.26 -18.64 相对表现% 2.46 20.89 27.66 -2.42 恒生指数% -0.91 -2.37 -1.4 -16.22 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 业绩超预期，可复美明星单品表现强劲 买入（维持） 巨子生物动态跟踪 —— 业绩超预期，可复美明星单品表现强劲 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据公司业绩公告，我们调整盈利预测（上调了收入、下调了毛利率和销售费用率），预计2023-2025 年每股收益分别为 1.46、1.82 和 2.28 元（原 1.35、1.66 和 2.08 元），参照可比公司估值，给予公司 2024 年 27 倍 PE，对应目标价 53.16 港币（1 人民币=1. 0828 港元），维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2024 年 3 月 27 日） 公司名称 公司代码 股价（元） 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 珀莱雅 603605.SH 92.88 92.88 2.90 2.82 3.56 4.40 32 33 26 华熙生物 688363.SH 56.10 56.10 2.02 1.22 2.08 2.53 28 46 27 贝泰妮 300957.SZ 59.63 59.63 2.48 2.99 3.77 4.70 24 20 16 丸美股份 603983.SH 29.40 29.40 0.43 0.75 0.96 1.19 68 39 31 爱美客 300896.SZ 340.03 340.03 5.84 8.60 11.60 15.23 58 40 29 调整后平均 37 27 22 数据来源：wind，东方证券研究所 巨子生物动态跟踪 —— 业绩超预期，可复美明星单品表现强劲 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位: