投资策略研究-汇率之惑：稳汇率和降息一定是矛盾的吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*动态点评 2024 年 03 月 28 日 投资策略研究 汇率之惑：稳汇率和降息一定是矛盾的吗？ 此次美元兑人民币汇率大幅贬值的原因主要是在于外部事件产生的冲击。3月中旬以来，伴随美国 2 月份通胀数据强于预期，叠加日本宣布退出 YCC 且基准利率由-0.1%上调至 0-0.1%、瑞士意外降息，美元指数强势拉升，美元兑人民币汇率在 3 月 22 日一度跌破 7.2，但是此轮贬值并非是人民币单边贬值，日元、泰铢等亚洲货币在 3 月以来也在面临贬值压力，同时我们发现，一篮子人民币汇率指数和美元兑人民币汇率的波动并非是同向的，2024 年 2月中旬以来，人民币波动率一直处于一个极低的位置，这次外部冲击在客观上促使人民币汇率恢复了一定的弹性。 汇率有一定贬值空间，但属于区间性质而非趋势性质。此轮美元兑人民币汇率贬值中，我们发现，USDCNY、USDCNH 和美元兑人民币汇率中间价的贬值幅度差异是比较大的，这也造成了人民币的在岸价和离岸价、中间价和离岸价价差绝对值均达到了今年以来的最大值，政府可以通过干预中间价，以中间价作为“锚”调控人民币汇率， 此次从价差的角度来看，此轮贬值可能会对中间价造成一定压力，汇率尚有一定的贬值空间。从人民币国际化的需求角度来说，我们既需要币值有一定合理的波动性来维系流动性，又需要币值相对稳定，因此政策上“稳汇率”基调一直没有发生太大变化，因此现在的汇率的波动率重新回归合理区间对人民币国际化有着积极影响，另外一方面，政策端也一直在防范一致性的贬值预期形成，从 2023 年第三季度美元兑人民币汇率波动就可以看出，政府的调控力度一直是比较合理有效的，一旦触碰到 7.3 的位置，汇率便开始快速回升。 “稳汇率”和降息并不矛盾，重点在于合理运用政策工具。去年下半年以来，我国的货币政策价格工具大多是通过调降 LPR 实现提振经济的作用，对于MLF 的依赖程度有所降低。LPR（5 年）属于贷款人长期贷款的资金成本，而MLF 属于银行间的借贷成本，从作用上来说 LPR 对实体经济的作用更大，后续出于提振国内经济的需求，LPR 仍有调降空间，且 LPR 和人民币汇率的相关性较弱，政策工具的多样性可能会提升货币政策的操作空间。 风险提示：汇率波动风险、地缘政治冲突风险、出口承压、美联储降息节奏不及预期 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人 王 正洁 执业证书编号：S1070122050011 邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1、《2024 年二季度资本市场投资策略》2024-03-27 2、《图解本周 A 股估值风格变化—投资策略周报（2024.03.15—2024.03.22）》2024-03-24 3、《再论红利策略的有效性》2024-03-24 投资策略研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、“央行超级周”人民币即期汇率贬值原因........................................................................................................... 3 二、汇率区间下移还是趋势性贬值？ .................................................................................................................... 5 三、重视政策工具箱：“稳汇率”和降息.................................................................................................................. 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 美元兑人民币汇率（三种价格） ............................................................................................................ 3 图表 2： 美元兑日元、美元兑泰铢汇率 ................................................................................................................ 3 图表 3： 人民币汇率指数和美元兑人民币汇率 ..................................................................................................... 3 图表 4： 人民币外汇期权隐含波动率（%） ......................................................................................................... 3 图表 5： 全球商品出口份额：中国（%） ............................................................................................................ 4 图表 6： 陆股通累计净买入（亿元） ................................................................................................................... 4 图表 7： USDCNY\USDCNH\美元兑人民币汇率中间价价差................................................................................... 5 图表 8： LPR（5 年）和美元兑人民币汇率........................................................................................................... 6 投资策略研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一、“央行超级周”人民币即期汇率贬值原因 此次美元兑人民币汇率大幅贬值的原因主要是在于外部事件产生的冲击。3 月中旬以来，伴随美国 2 月份通胀