造纸轻工行业周报：优质企业出海加速，寻求发展新机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2024 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2036.532359.122681.713004.303326.903649.492023/22023/52023/82023/11造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《内需政策回暖，外需持续优化》2024.01.29 《23 年大排量摩托车出口高增，推荐春风动力》2024.01.25 《造纸行业股息率回顾，推荐太阳纸业、华旺科技》2024.01.17 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 优质企业出海加速，寻求发展新机遇 [Table_Summary] 投资要点：  乐歌股份是全球知名的智能家居、健康办公产品的研发、制造、销售商。公司的主要业务模式为跨境电商，随着业务规模的不断扩大，延伸布局了跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目。2022 年公司海外业务实现收入 29.19 亿，海外收入占比 91%；实现海外毛利润 10.04 亿，毛利率 34.39%，海外毛利润占比约 91%。2020 至 2022 年，公司海外业务收入占比均保持在 90%-91%区间。2016 年，公司北美洲、欧洲、亚洲的收入占比分别是 33%、21%、44%。  乐歌坚持发展自主品牌战略，拥有全球领先的线性驱动产能规模。境外线上销售规模领先同行业公司，亚马逊等电商平台销量保持优势地位，自建独立网站“flexispot.com”，在全球线性驱动应用产品垂直类独立电商网站中处于第一梯队。2023 年上半年，公司人体工学工作站系列产品实现收入 10.51 亿元，自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为 71.29%，独立站销售同比增长 8.48%。  乐歌衍生业务跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，签约 580 多家跨境电商客户，为其提供跨境电商物流一站式服务。头部效应和规模效应显现，行业地位提升。乐歌较早地前瞻性地在美国核心港口区域购买了海外仓并进行了土地储备，成为美国 FedEx 全球 TOP 100 客户，议价能力持续提升，降低了尾程物流的成本。23 年上半年，乐歌公共海外仓服务业务实现收入 4.6 亿元，同比增长 76.38%，其中向第三方提供服务收入 3.7 亿元。  致欧科技主要从事自有品牌家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等家居类产品的研发、设计和销售，依托于中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，建立跨境仓储物流体系，主要通过亚马逊等海外知名电商平台将产品销往海外。2022 年公司实现营业收入 54.55 亿元，同比-8.58%，2018-2022CAGR 为 36.00%；归母净利润 2.50 亿元，同比增长 4.29%，2018-2022CAGR 为 57.51%。2023 年 Q1-3，公司实现营业收入 41.36 亿元，同比增长 0.42%；归母净利润 2.86 亿元，同比增长 67.14%。  致欧立足于为消费者提供高性价比的产品，借助多渠道布局实现销售数量的规模化增长，降低供应链端的生产成本，形成采购成本优势。1）设计开发端，公司参考市场同类产品的售价核算成本构成，保证产品成本和功能；2）采购端，公司亦会从报价等方面对供应商优胜劣汰；3）配送端，公司采用可拆装的平板式包装降低运输成本。和宜家家居对比来看，公司毛利率保持领先优势。2018年以来，公司毛利率持续显著高于宜家家居，2022 年公司毛利率达到 31.65%，FY22 宜家家居毛利率仅为 15.96%。  致欧借助国内供应链的成本优势等及公司积累的供应链管理能力积淀，实现出海竞争优势：1）消费者退款率低，2019-2022H1 仅为 3.36%-4.12%，表现优于可比公司；2）好评率高，多个站点自开店以来好评率达到 98%-99%；3）综合排名相对靠前，截至 2022 年 2 月，公司在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国等各个国家亚马逊站点第三方卖家中的排名均为前三。  风险提示：全球贸易风险，终端需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，汇率风险，行业竞争加剧风险。 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 优质企业出海加速，寻求发展新机遇 智能家居、健康办公领域精耕细作多年，海外仓创新服务新秀。乐歌股份是全球知名的智能家居、健康办公产品的研发、制造、销售商。公司成功打造了各类智能办公升降桌、智能家居桌、电动儿童学习桌等人体工学爆品。公司的主要业务模式为跨境电商，随着业务规模的不断扩大，为赋能自身跨境电商业务，公司延伸布局了跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目。2022 年公司海外业务实现收入 29.19 亿，海外收入占比 91%；实现海外毛利润 10.04 亿，毛利率 34.39%，海外毛利润占比约 91%。2020 至 2022 年，公司海外业务收入占比均保持在 90%-91%区间。2016 年，公司北美洲、欧洲、亚洲的收入占比分别是 33%、21%、44%。 乐歌坚持发展自主品牌战略，拥有全球领先的线性驱动产能规模。境外线上销售规模领先同行业公司，亚马逊等电商平台销量保持优势地位，自建独立网站“flexispot.com”，在全球线性驱动应用产品垂直类独立电商网站中处于第一梯队。2023年上半年，公司人体工学工作站系列产品实现收入 10.51 亿元，自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为 71.29%，独立站销售同比增长 8.48%。 图1 2018-2023H1 乐歌人体工学站系列产品收入及 YOY 资料来源：乐歌股份 2018-2022 年报、Wind，海通证券研究所 图2 乐歌全球独立站月度流量数据（人次） 资料来源：乐歌股份 2023 年半年报援引 Google Analytics，海通证券研究所 乐歌衍生业务跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，在为自身跨境电商业务赋能的同时，签约 580 多家跨境电商客户，为其提供了包括头程海运、海外仓储、尾程派送、反向物流等跨境电商物流一站式服务。其中不乏为上市企业，头部效应和规模效应显现，行业地位提升。乐歌较早地前瞻性地在美国核心港口区域购买了海外仓并进行了土地储备，成为美国 FedEx 全球 TOP 100 客户，议价能力持续提升，降低了尾程物流的成本。23 年上半年，乐歌公共海外仓服务业务实现收入 4.6 亿元，同比增长 76.38%，其中向第三方提供服务收入 3.7 亿元。 风险提示：海外仓产