美联储3月议息会议点评：经济偏强，表述偏鸽，后续怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 经济偏强，表述偏鸽，后续怎么看？ 证券研究报告 2024 年 03 月 22 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎 联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：天风总量每周论势（2024-03-20）-天风总量每周论势（2024-03-20）》 2024-03-20 2 《固定收益：新房和土地成交较弱，螺纹钢价格下跌、开始去库，出行偏强- 国 内 需 求 周 度 跟 踪 20240318 》 2024-03-18 3 《固定收益：300 城经济财政数据怎么样？-城投数据追踪》 2024-03-18 美联储 3 月议息会议点评 摘要 美联储 3 月议息会议选择按兵不动，基本符合市场预期，但经济预测和降息预期，似乎存在矛盾之处。 一方面，3 月会议上调经济预测和通胀预测，结合 2 月非农就业、通胀数据超预期，降息节奏似乎应该进一步推迟。 另一方面，3 月会议关于 2024 年预期联邦基金利率中位数维持去年 12 月预测的 4.6%，而且官员表述总体相对偏鸽，鲍威尔在发布会提及 QT Taper，认为“未来相当迅速地放慢缩表速度将是合适的”，并且指出“金融条件正在拖累美国经济”。 既然经济偏强，联储表述为什么偏鸽？ 我们判断，尽管 2 月数据超预期，但高利率环境对美国经济的影响在下一阶段可能会有更显著的体现，关注有三： 一是近期高频数据显示美国消费动能边际走弱。 二是当前物价超预期可能与前期油价冲击的第二轮效应有关，年内或有阶段性消退。 三是信贷高频数据显示美国地产供需也在降温。持续的高利率环境下，地产上下游将有越来越多主体面临更高的再融资成本。 综合来看，我们判断，伴随美国总需求逐步回落，2024 年 6 月前后开启降息仍有较大可能。市场需要关注可能的右侧数据冲击和市场节奏变化，以及大选临近的或有影响。 后续美债美元怎么看？ 结合前述分析，我们判断，后续美债可能会震荡下行至 4.0%附近，降息若开启中枢可能进一步下破 4.0%。建议关注期间可能出现的右侧信号冲击。 基于美欧经济对比、日本货币政策渐进调整，美元指数后续可能仍然在100-105 水平。 国内债市和流动性怎么看？ 基于 3 月议息会议信息和美国经济韧性，短期来看内外均衡压力尚未出现实质性变化。 展望后续，考虑到二季度外围或有变化，国内降息的可能性在提高。 至于降准，从稳定银行负债成本和防范系统性风险的角度确有助益，央行也明确后续仍然有空间，我们预计二季度有一次降准的可能性。 需要进一步明确的是，在内外均衡约束下，即使进一步降准，资金可能不会显著宽松。对债市而言，在防空转套利的诉求下，债市或难以简单交易牛陡。 风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 联储议息会议关注什么？ ........................................................................................................... 3 2. 联储利率预测为什么偏鸽？ ....................................................................................................... 5 3. 后续美债美元怎么看？ ................................................................................................................ 7 4. 国内债市和流动性怎么看？ ....................................................................................................... 8 图表目录 图 1：FOMC 决议对比 ................................................................................................................................... 3 图 2：2024 年 3 月美联储经济预测（%） ............................................................................................... 4 图 3：2023 年 12 月点阵图 .......................................................................................................................... 4 图 4：2024 年 3 月点阵图 ............................................................................................................................. 4 图 5：美国 GDP 分项环比拉动率 ............................................................................................................... 5 图 6：美国消费贷款环比 ............................................................................................................................... 6 图 7：油价对部分发达经济体通胀的冲击分解 ..................................................................................... 6 图 8：美国 MBS 环比 ...................................................................................................................................... 6 图 9：美国房地产贷款环比 ................................