常熟银行(601128)小微保持韧性，业绩确定性强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 03 月 23 日 常熟银行（601128.SH） 小微保持韧性，业绩确定性强 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,809 9,870 10,896 12,380 14,117 增长率 yoy（%） 15.1 12.1 10.4 13.6 14.0 归母净利润（百万元） 2,744 3,282 3,863 4,500 5,220 增长率 yoy（%） 25.4 19.6 17.7 16.5 16.0 ROE（%） 13.2 14.1 14.7 15.2 15.6 EPS 最新摊薄（元） 1.00 1.20 1.41 1.64 1.90 P/E（倍） 6.8 5.7 4.8 4.1 3.6 P/B（倍） 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：常熟银行 2023 年实现营业收入 98.7 亿，同比增长 12.1%，实现归母净利润 32.8 亿，同比增长 19.6%；不良贷款率 0.75%，环比持平，拨备覆盖率 538%，环比提高 1pct。 营收和利润增速保持韧性， 2024 年业绩高增长确定性强。（1）公司 2023年营收、净利润同比分别增长 12.1%、19.6%，较三季报环比小幅回落 0.5pct、1.5pct，营收增速预计仍是上市银行中最高的，净利润增速环比回落主要是受息差收窄以及信用成本抬升影响；（2）公司在年报中披露 2024 年经营计划，预计营收增速 10%左右、归母净利润增速 18%左右、ROE 提升至 14%，我们认为公司有望成为 2024 年业绩高增长确定性最强的上市银行之一。 微贷占比继续提升，做小、做散、向信用方向不变，人均管户提升带动成本收入比下降。公司 2023 年全年新增贷款中 54%投向个人经营贷款，个人经营贷款占总贷款比例较年初提升 2pct 至 40.4%，创近年来新高，个人经营贷户均 31.3 万，较年初继续下降 2千元，信保类占比 50.5%，较年初提高 4.6pct。小微区域贡献度上，异地机构贡献主要增量，2023 年常熟以外地区个人经营贷款新增占比为 93%。小微人均管户预计进一步提升，2022 年、2023 年员工人数/员工费用分别增长 3.3%/3.0%、4.0%/10.7%，但个人经营贷余额分别增长 14.4%、21.2%，带动近两年成本收入比从 2021 年的 41.4%持续下降至 2022 年、2023 年 38.6%、36.9%。 四季度息差下行较多，但仍保持行业绝对领先优势。公司 2023 年全年净息差 2.86%，较前三季度下降 9bp，测算四季度单季环比降 26bp，主要是受资产端拖累，全年贷款收益率较上半年下降 27bp，存款付息率和上半年持平。贷款端，主要是零售贷款收益率较中报下降 43bp，一方面既有存量按揭利率下调的影响，另一方面也有新发放贷款利率下降的影响，不过今年普惠小微口径由 1000 万上调至 2000 万，小微的价格竞争有望缓解；存款端，下半年定期存款占比继续上升 2.3pct 至 70.5%，结构的定期化抵消了定期存款价格下调的影响，公司一年期以上定存占比接近 40%，随着长期限存款陆续到期，2023 年以来三轮存款挂牌利率下调的正面影响有望在今年逐步显现，对存款成本改善起到一定的支撑作用。 买入（维持评级） 股票信息 行业 银行 2024 年 3 月 22 日收盘价（元） 6.77 总市值（百万元） 18,555.78 流通市值（百万元） 17,895.63 总股本（百万股） 2,740.88 流通股本（百万股） 2,643.37 近 3 月日均成交额（百万元） 185.56 股价走势 作者 分析师 邹 恒超 执业证书编号：S1070519080001 邮箱：zouhengchao@cgws.com 相关研究 1、《营收维持稳定，业绩稳健向上》2023-10-27 2、《优等生稳定发挥，异地贡献度提升》2023-08-28 3、《优等生，中报成绩保持稳定》2023-08-16 -21%-17%-13%-10%-6%-2%2%6%2023-032023-072023-112024-03常熟银行沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 不良率环比持平，关注率、逾期率上升可能受延期政策到期和资产分类新规影响。虽然公司下半年不良净生成率有所走高，全年 0.92%较上半年上升16bp，但同时也加大了核销力度，四个季度不良率始终保持在 0.75%，核心业务个人经营贷不良率较上半年末下降 2bp，不良率上升的主要是对公的制造业和零售的信用卡。下半年后关注率、逾期率有所走高，四季度关注率环比上升 12bp 至 1.17%，逾期率较上半年上升 21bp 至 1.23%，一方面可能和小微企业贷款延期还本付息政策在 2023 年 6 月底到期有关，另一方面可能反映了金融资产分类新规的影响。拨备覆盖率 538%，高水平保持稳定。 投资建议：公司 2024 年业绩高增长确定性强，ROE 仍在上升通道，继续下沉小微市场与异地扩张加速是其保持成长性的两大法宝。预计 2024-2026 年净利润增速分别为 17.7%/16.5%/16.0%，目前股价对应 0.67x24PB，维持“买入”评级。 风 险提示：经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：常熟银行业绩主要指标 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 累计业绩增长20211Q221H229M2220221Q231H239M232023 净利息收入12.2%24.0%20.8%18.7%13.8%17.7%14.9%12.5%11.7% 非息净收入56.6%-4.2%7.7%18.3%24.2%-15.8%-3.4%13.0%14.3% 净手续费收入61.0%-99.3%-99.0%-97.1%-20.9%197.4%-161.7%226.0%-82.8% 其他非息收入55.2%32.9%64.7%56.8%38.9%-16.2%-2.9%11.7%32.4%营业收入16.3%19.3%18.9%18.6%15.1%13.3%12.4%12.5%12.1% 业务管理费12.6%12.5%16.4%14.2%7.2%20.0%18.9%13.4%7.1%拨备前利润增速19.2%24.1%20.6%21.8%20.7%9.2%8.2%12.0%15.2% 资产减值损失16.2%30.0%22.4%18.0%15.1%-8.4%-7.9%-5.1%6.3%净利润增速21.3%23.4%20.0%25.2%25.4%20.6%20.8%21.1%19.6%单季业绩增长4Q211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q234Q23 净利息收入24.6%24.0%18.0%14.7%