A股策略周报：分化，但不意味着结束

请务必阅读正文之后的免责条款部分 chou [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.24 分化，但不意味着结束 本报告导读： 指数从全局反弹切换到横盘震荡，但分化并不意味着行情结束。预期不再下修，风险评价稳定，“成长中的成长”行情有望继续跑赢。 摘要： [Table_Summary]  大势研判：反弹从指数全局进入到分化，但分化并不意味着行情结束。本周股票市场出现了冲高回落与震荡回调，多数声音认为投资机会将变少，对此我们持有不同看法：1）客观而言，目前缺乏增长预期上修动力、累计涨幅较大以及临近一季报，市场存在正常回吐压力；2）但也应看到，在年初增长预期探底与微观结构出清后，尽管现阶段增长数据差强人意，但整体预期未出现进一步下修，相对稳定。这意味着指数级反弹后，还应有结构行情，分化不代表结束。3）中国密集地“对外开放”、国务院常务会议强调“进一步优化房地产政策”、“大规模设备更新和消费品以旧换新”、以及重要托底力量的存在有助于结构性改善与稳定风险偏好。综上，我们认为指数从全局反弹进入震荡分化，但总体而言预期不再下修，目前仍要以积极心态找机会。  股票风格：成长中的成长将继续跑赢。我们在前述报告“新结构：价值中的价值与成长中的成长”讨论了在复杂的地缘政治、经济和社会因素下，市场参与者预期和展望未来的能力下降，投资结构重点在两种，一种是价值中的价值；另一种是成长中的成长，并出现轮换。但是以上两类资产的轮换以什么为标志？增长预期。当增长预期下修，风险评价上升，价值中的价值（高分红与稳定现金流的股票）跑赢；当增长预期不再下修，风险评价下降，成长中的成长跑赢。故国泰君安策略在 2 月 26 日判断“高分红性价比下降”；3 月 10 日判断“成长行情从新能源启动，其后是科技制造和应用”。随着经济、股市防风险举措加码与围绕“新质力”结构性政策出现，当前股市的投资风格仍然在成长中的成长。  行业比较：“新质生产力”主题乘风，当前看好设备更新与以旧换新结构机会，高分红静待时机。尽管数据差强人意，但社会总体预期并未进一步下修，预计股指在超跌反弹后进入震荡分化，但并不意味行情结束，积极寻找机会：1）大规模设备更新与消费品以旧换新替代总量政策成为稳增长的重要抓手，叠加美国制造业补库与 PMI 扩张带动中国出口改善，推荐：汽车/家电/机械/环保/电力设备。2）新质生产力相关行业正接近库存与价格周期底部，科技政策推动与产业变化推动预期上修，成长股行情从估值水平低、风险预期出清、交易结构出清的板块开始，从新能源开始，材料/制造/应用的行情也会接续出现。 3）价值中的价值（高分红/稳定现金流）处于蛰伏阶段，需重新甄别业绩确定性，中期看好逢低配置。  投资主题推荐：AI 应用/更新换新/新兴氢能/低空经济。1）AI 应用：Kimi 模型用户体验超预期，AI 大模型商业化进程加速，看好办公/传媒等场景和高速铜连接等算力技术。2）更新换新：新一轮行动有望与制造业库存和设备折旧周期共振，看好高端装备升级和资源回收利用。3）新兴氢能：产业政策密集出台，制氢-储运-工业用氢链路打通，看好制氢/储运装备和燃料电池。4）低空经济：空域和飞行器管理政策发布，商业化进程加速，看好飞行器制造/零部件和飞行服务公司。  风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号 S0880122080038 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号 S0880516080006 [Table_Report] 相关报告 新结构：价值中的价值，与成长中的成长 2024.03.10 冬天过后，春天依然在 2024.02.25 市场底已经出现，筑底厚积薄发 2024.02.18 探底与磨底：大盘与稳定风格依旧 2024.02.04 节前“红包行情”仍在，中期底部待夯实 2024.01.28 A股策略周报 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 目录 1. 大势研判：反弹从指数全局进入到分化，但分化并不意味着行情结束 ................................................. 3 2. 股票风格：成长中的成长将继续跑赢 .................................................................................................. 4 3. 行业比较：迎接“四月决断”，关注政策支持、预期改善、估值低位板块.............................................. 5 4. 投资主题推荐：AI 应用/更新换新/新兴氢能/低空经济 ....................................................................... 10 5. 风险提示........................................................................................................................................... 24 6. 五维数据全景图 ................................................................................................................................ 25 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 29 1. 大势研判：反弹从指数全局进入到分化，但分化并不意味着行情结束 大势研判：反弹从指数全局进入到分化，但分化并不意味着行情结束。本周股票市场出现了冲高回落与震荡回调，多数声音认为投资机会将变少，对此我们持有不同的看法：1）客观而言，目前缺乏增长预期上修的动力、累计涨幅较大以及临近一季报，市场存在正常的回吐压力；2）但也应看到，在年初增长预期探底与微观结构出清后，尽管现阶段增长数据差强人意，但整体预期未出现进一步下修，相对稳定。这意味着指数级反弹后，还应有结构行情，分化不代表结束。3）中国密集地“对外开放”、国务院常务会议强调“进一步优化房地产政策”、“大规模设备更新和