投资策略研究＊专题报告：再论红利策略的有效性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2024 年 03 月 23 日 投资策略研究 再论红利策略的有效性 2 月 下 旬以来红利策略出现调整的原因： （ 1）市场风险偏好提升，红利抱团现象有所缓解：春节前，中证红利成交额占 A 股成交额比重上升，反映出资金对红利板块的抱团现象。春节后，市场整体风险偏好提升，市场主要指数反弹，A 股成交量明显回升。再加上两会前后货币、财政、产业、金融市场等各方面政策预期提升，以及 1-2 月份部分经济数据有所超预期，进一步助推市场整体风险偏好提升，红利板块抱团现象有所缓解。 （ 2）科技板块在多重催化下持续走强：AI 视频模型 Sora 落地等事件再次引发 AI 产业链发展。从 A 股表现来看，AI 行业上游硬件及下游应用相对更占优。两会前后，“新质生产力”相关政策持续推出落地。春节后以 AI 为代表的成长板块以及相关主题领涨股市，部分市场资金可能转向成长板块，进而推动红利板块成交额占全市场比重进一步下降。 （ 3）2月底以来煤炭板块有所调整：煤炭板块在中证红利指数中的权重稳步提升。2024 年 2 月底以来，煤炭板块有所调整，主要原因可能是随着天气转暖，供暖季逐渐结束，煤炭需求进入淡季，再加上库存相对较高，需求整体趋弱，煤价有所调整。 再 论红利策略的有效性： （ 1） 2024 年红利板块持续跑赢市场的空间可能收窄：2021 年以来，低利率环境+资金空转+“资产荒”之下，红利板块具有“类债”特点，再加上“股债跷跷板”效应，红利板块持续受到资金偏好。 从长期的角度，红利策略在不同经济阶段均有可能获得超额收益。PPI 下行时期红利策略可作为防守策略，PPI 上行时期红利板块中的周期权重股受到价格因素影响也可能占优，需要进一步拆分板块或指数内部的行业及权重股占比情况。 从短期的角度，当前 10 年期国债收益率已经低于 1 年期 MLF 利率（2.50%）。尽管今年的货币政策基调仍相对宽松，后续利率持续下降的空间可能相对有限。从今年的情况来看，红利板块持续跑赢市场的空间可能也有所收窄。如果后续国债收益率不再创新低，需要谨防市场对红利板块的重新估值，在此过程中机构资金可能部分撤出红利板块。 （ 2）煤炭板块基本面稳健，持续高分红相对有保障：从煤炭行业供给端来看，2023 年煤炭产量增速放缓，行业固定资产投资增速自 2022 年以来持续下降。预计今年煤炭产量增长仍然比较有限。从煤炭行业需求端来看，随着宏观经济的逐步修复，用电需求可能稳步增长。产能释放节奏较慢，需求端持续恢复，2024 年煤价可能稳中有升。煤炭行业经历供给侧改革后，公司经 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师 王 小琳 执业证书编号：S1070520080004 邮箱：wangxl@cgws.com 联系人 丁 皓晨 执业证书编号：S1070121120061 邮箱：dinghaochen@cgws.com 相关研究 1、《新能源汽车的前路——出海系列之三》2024-03-22 2、《AI 投资中场——寻找性价比与确定性》2024-03-20 3、《业绩显微镜系列二：哪些细分领域业绩亮眼？》2024-03-19 投资策略研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 营情况有所改善，2020 年以来 ROE 水平稳步上升，现金分红占净利润比重相对较高。整体来看，煤炭行业基本面比较稳健，后续高股息和高分红仍比较有保障。 从煤炭行业的拥挤度情况来看，煤炭行业成交额占 A 股成交额比重的历史分位值处于在均值和+1 倍标准差之间。煤炭行业成交额占比自 2023 年下半年以来呈现持续上升走势，但是相较 2021 年、2022 年的阶段性高点仍有一定的距离。整体来看，煤炭行业当前的拥挤度未达到过热的水平，仍存在一定的空间。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 投资策略研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 近期红利策略有所调整的原因 .......................................................................................................................... 4 1.1 市场风险偏好提升，红利板块抱团现象有所缓解 ..................................................................................... 4 1.2 科技板块在多重催化下持续走强.............................................................................................................. 5 1.3 2 月底以来煤炭板块有所调整................................................................................................................... 5 2. 再论红利策略的有效性..................................................................................................................................... 7 2.1 2024 年红利板块持续跑赢市场的空间可能收窄 ........................................................................................ 7 2.2 煤炭板块基本面稳健，持续高分红相对有保障.......................................................................................... 8 3. 风险提示........................................................................................................................................................ 10 图表目录 图表 1： 中证红利成交额占 A 股成交额比重（%） .............................................................................................. 4 图表 2： A 股成交金额（亿元）