院线主业受益于大盘复苏，管理层变更或为内容及游戏业务提供向上空间

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万达电影（002739） 证券研究报告 2024 年 03 月 23 日 投资评级 行业 传媒/影视院线 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.1 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,179.37 流通 A 股股本(百万股) 2,107.84 A 股总市值(百万元) 35,087.84 流通 A 股市值(百万元) 33,936.20 每股净资产(元) 3.71 资产负债率(%) 68.84 一年内最高/最低(元) 16.26/9.81 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《万达电影-季报点评:各业务板块恢复 明 显 ， 储 备 项 目 稳 步 推 进 》 2023-11-05 2 《万达电影-半年报点评:23H1 点评：经营恢复好于行业，持续探索 IP 商业变现》 2023-09-04 3 《万达电影-年报点评报告:电影全产业链持续复苏，公司市占率稳步提升》 2023-05-08 股价走势 院线主业受益于大盘复苏，管理层变更或为内容及游戏业务提供向上空间 管理层变更完成，静待后续整合效果。3 月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院，2021 年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根据万达 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 9-12 亿元，2022 年同期亏损 19.23 亿元；扣非净利润 7-10 亿元，2022 年同期亏损约 20.8 亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。 24 年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益 截止 3 月 18 日，2024 年全年票房达 155.63 亿元，接近 2023 年 Q1 的 158.57 亿元。3 月受《周处除三害》（累计票房 5.33 亿元）、《沙丘 2》 （累计票房 2.69 亿元）等优质影片催化，传统淡季贡献亮眼票房表现。春节档电影票房达 80.51 亿元，打破历史纪录，同比增长 19.0%；总观影人次 1.63亿，同比增长 26.4%，主要系观影需求提升。展望全年，目前已有多部影片定档，包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚 2：帝国崛起》、《你想活出怎样的人生》（宫崎骏新作）、《排球少年！垃圾场决战》（人气日漫，确认引进）等，内容供给数量充足，整体质量较高，电影市场有望持续恢复。我们预计 2024 年全年大盘票房约 580-613 亿元，公司作为院线龙头有望继续受益于院线集中化的行业趋势。 后续影片储备丰富，看好内容端进一步强化 2024 年，公司内容业务有望持续强化。万达电影原有片单充足，儒意影业内容协同贡献业绩增量，资深制片人掌舵助力公司优质内容出品发行。万达电影后续储备项目包括《维和防暴队》（王一博主演）、《转念花开》（贾玲导演）、《误杀 3》、《寻她》等，优质项目储备丰富。儒意储备项目包括《白蛇浮生》（追光动画，定档七夕）、《西游记真假美猴王》、主旋律电影《援军明日到达》等。陈曦作为资深制片人，曾参与《泰囧》的制作，投资出品的作品包括《你好，李焕英》《唐人街探案》等。2023 年，万达主投主控影片《三大队》累计票房约 7 亿元，同时联合出品多部高质量院线电影。我们看好后续儒意与万达电影在影视产业上下游积累优势形成较好的协同效应。 IP 游戏打开海外市场，与儒意游戏业务协同打开向上空间 根据 dataai 数据，24 年 2 月万达院线游戏进入中国游戏厂商及应用出海收入 TOP30，“重塑经典 IP”策略见成效。我们看好万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应。2023 年 2 月 22 日，景秀游戏与腾讯订立游戏合作框架协议，联手打造的手游《世界启元》于 24 年 3 月 1 日全平台开启预约，并将于 24 年 6 月 15 日正式上线。我们看好公司继续发挥精品内容储备优势，与儒意资源协同下进一步扩展海外代理发行及 IP 合作项目实现多元变现。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 147.49/170.07/176.14 亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归母净利润分别为 11.90/15.42/17.73 亿元，23-25 年 PE 分别为 29/22/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险，文中所谓的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23 年年报为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,490.35 9,695.32 14,748.77 17,007.29 17,613.72 增长率(%) 98.40 (22.38) 52.12 15.31 3.57 EBITDA(百万元) 2,087.56 1,286.05 3,199.33 3,757.73 3,201.77 归属母公司净利润(百万元) 106.33 (1,923.00) 1,190.20 1,542.09 1,773.16 增长率(%) (101.59) (1,908.47) (161.89) 29.57 14.98 EPS(元/股) 0.05 (0.88) 0.55 0.71 0.81 市盈率(P/E) 324.65 (17.95) 29.00 22.39 19.47 市净率(P/B) 3.87 4.86 4.15 3.52 2.97 市销率(P/S) 2.76 3.56 2.34 2.03 1.96 EV/EBITDA 12.11 18.09 8.66 6.27 6.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2023-032023-072023-11万达电影沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 万达+儒意，上下游有望充分协同 1.1. 柯利明成为公司实际控制人，儒意系完成高层入驻 柯利明为公司实际控制人。2023 年 12 月 12 日，万达电影发布关于间接控股股东及实际控制人签署《股权转让协议》暨控制权拟发生变更的提示性公告。公告称，2023 年 12 月12 日，万达文化集团、北京珩润及王健林与儒意投资签署《股权转让协议》，拟分别将其持有的万达投资 20%、29.8%和 1.2%股权(合计持有万达投资 51%股权)转让给儒意投资，转让价款共计人民币 21.55 亿元。12 月 16 日，万达电影权益变动公布，公司实际控制人将