石油石化行业报告：美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气价？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2024 年 03 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势》 2023-12-27 2 《石油石化-行业专题研究:美国 LNG项目进度受阻，美国天然气供需或持续宽松》 2023-11-15 3 《石油石化-行业深度研究:甲烷二氧化碳干重整：合成气负碳生产新路径 助力化工低碳发展》 2023-11-02 行业走势图 美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气价？ 2028 年，美国 LNG 出口能力或将达到 24.9Bcf/d，跟 2023 年相比将提高11.2Bcf/d，产能几乎翻倍。在此背景之下，我们该如何展望美国天然气价（HH）的走势？本文将从码头的角度去展望 HH 的合理上限。 1. 美国出口码头格局 产能几乎翻倍：到 2028 年，美国 LNG 出口能力或将达到 24.9Bcf/d，跟2023 年相比将提高 11.2Bcf/d。 “一家独大”到“一超多强”：2028 年，虽然 Cheniere 依旧是美国最大的出口商，但是行业格局已经从“一家独大”转变为“一超多强”；根据EIA，届时 Cheniere/venture/Sempra 的出口能力占比预计为 28%、19%与15%。 2. 从切尼尔看天然气定价逻辑 长协：公司 LNG 长协费用主要分为两个部分：固定费用跟可变费用。 1）固定费用：HH*1.15；2）可变费用：为一个常数，跟美国的通胀情况相关，且这部分的利润不会因为行业竞争的激烈而下降。 短协：与国际气价相挂钩，在国际气价波动较大的时候，短协价格变动会略有延迟。 3. 从长协展望 HH 价格趋势 2025~2028 年，美国 LNG 出口能力有可能将迎来一波扩产周期，美国整体的天然气供给格局跟 2024 年相比有可能会稍微偏紧，但是我们认为国际气价届时有望对 HH 形成压制。 4. 投资建议 卫星化学：卫星化学跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟HH 价格挂钩）。截止 2024 年 3 月 8 日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为 146 元/吨、2745 元/吨与 1153 元/吨。 新奥股份：（与公用事业团队联合覆盖）公司天然气业务包括直销、零售与批发。天然气直销业务以采购国际天然气资源为主，根据公司 2023 年Q3 业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署 944 万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。 风险提示：1）美国天然气出口设施审批加快，造成美国气价提高的风险；2）原油价格下跌，造成油气价差收窄的风险；3）天然气需求增长不及预期，造成国际气价低于理论下限的风险；4）测算部分存在测算误差风 险。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023-032023-072023-112024-03石油石化沪深300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 美国出口码头格局情况 ................................................................................................................. 3 1.1. 2017 年成为出口国，出口需求显著提高 ................................................................................ 3 1.2. 2028 年，出口能力或几乎翻倍 .................................................................................................. 3 1.3. 行业格局从“一家独大”到“一超多强” ............................................................................. 4 1.4. 后续出口终端受到限制 .................................................................................................................. 4 2. 从切尼尔（Cheniere）看天然气的定价逻辑 ........................................................................... 5 2.1. 天然气定价模式................................................................................................................................ 5 2.1.1. 长协：以 HH 为基础 ........................................................................................................... 5 2.1.2. 短协：跟国际气价挂钩 ...................................................................................................... 6 3. 从码头情况展望 HH 价格趋势 .................................................................................................... 6 3.1. 国际气价呈现下行趋势 .................................................................................................................. 6 3.1.1. 2024 年： JKM 与 TTF 低于 10 美元/MMBTU ............................................................ 6 3.1.2. 2025 年及以后：LNG 补齐俄罗斯缺口，国际气价中枢有望下移 ..................... 7 3.2. HH 气价弹性测试 ..................................................