销量实现逆势增长，盈利有望逐渐走出阶段性底部

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国巨石（600176） 证券研究报告 2024 年 03 月 21 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.02 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,003.14 流通 A 股股本(百万股) 4,003.14 A 股总市值(百万元) 40,111.43 流通 A 股市值(百万元) 40,111.43 每股净资产(元) 7.15 资产负债率(%) 42.39 一年内最高/最低(元) 16.50/8.50 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国巨石-公司点评:盈利相对底部逐 渐 夯 实 ， 龙 头 份 额 继 续 强 化 》 2024-01-28 2 《中国巨石-季报点评:Q3 业绩阶段性承压，静待行业需求回暖》 2023-10-24 3 《中国巨石-半年报点评:行业低位仍具 盈 利 韧 性 ， 龙头 优 势 不 断强 化 》 2023-08-19 股价走势 销量实现逆势增长，盈利有望逐渐走出阶段性底部 公司 23 年归母净利润 30.44 亿元，同比-53.94% 公司发布 23 年年报，全年实现收入/归母净利润 148.76/30.44 亿元，同比-26.33%/-53.94%，全年实现扣非归母净利润 18.98 亿元，同比-56.64%，非经常性损益主要系非流动资产（主要是铑粉）处置收益 8.6 亿元。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 34.50/3.71 亿元，同比-15.64%/-66.09%，扣非归母净利润 2.74 亿元，同比-64.94%，环比-22.7%。 销量逆势增长，价格已跌至相对底部 23 年公司玻纤及制品实现营业收入 144.23 亿元，同比下滑 14.5%。产销量方面，23 年我国玻璃纤维纱总产量达 723 万吨，同比增长 5.2%，公司粗纱及制品/电子布销量分别为 248.14 万吨/8.36 亿米，同比分别+17.6%/+19%，高端产品结构优势显现。我们计算公司玻纤及制品综合吨均价 5812 元，同比-27.3%。截止 3 月 15 日，当前粗纱行业代表产品 2400tex 缠绕直接纱一季度均价 3068 元/吨，电子布均价 3.34 元/米，环比分别-6%/-7%，预计或均已跌破上轮周期底部水平，主要受需求端走弱叠加库存高企所致，当前生产企业库存仍处于相对高位，但中下游库存相对较少，随着需求季节性好转，下游预期改善或加快拿货节奏，供需格局有望阶段性好转。我们认为汽车领域需求仍具备成长性，风电端需求仍然是最强增长点，外需受益于美国补库存需求或稳中有增，24 年需求有望稳中有增。 Q4 毛利率环比继续下滑，盈利有望逐步筑底 23 年公司整体毛利率 28.00%，同比-7.6pct，其中，Q4 单季度整体毛利率25.81%，同比/环比分别-7.35/-1.34pct。23 年期间费用率 10.93%，同比+2.58pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.38/+1.33/+0.63/+0.24pct，管理费用率提升主要系租赁费用及停工损失增加所致，最终实现扣非归母净利率 7.94%，同比-11.1pct。公司 Q4 毛利率已处历史相对底部水平，二线企业基本处于亏损状态，近期行业部分玻纤品种已开始提价，公司盈利有望逐步走出阶段性底部。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为中长期玻纤需求仍有较好成长性，且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张，中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，盈利有望逐步走出阶段性底部。考虑到公司 23 年利润下滑较多，下调 24-25 年归母净利润 预测至 27.1/38.0 亿元（前值32.6/44.9 亿元），预计 26 年归母净利润至 48.3 亿元，对应 24-26 年14.8/10.6/8.3 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,192.22 14,875.80 16,734.74 19,606.52 21,739.96 增长率(%) 2.46 (26.33) 12.50 17.16 10.88 EBITDA(百万元) 7,892.09 5,356.09 5,529.08 6,938.32 8,115.98 归属母公司净利润(百万元) 6,610.02 3,044.44 2,712.40 3,799.59 4,833.62 增长率(%) 9.65 (53.94) (10.91) 40.08 27.21 EPS(元/股) 1.65 0.76 0.68 0.95 1.21 市盈率(P/E) 6.07 13.18 14.79 10.56 8.30 市净率(P/B) 1.45 1.40 1.30 1.18 1.05 市销率(P/S) 1.99 2.70 2.40 2.05 1.85 EV/EBITDA 8.23 9.52 8.36 6.31 4.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2023-032023-072023-11中国巨石沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2023 年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2023 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 300196.SZ 长海股份 40.2 9.83 1.40 2.00 0.95 1.28 7.02 4.92 10.31 7.70 002080.SZ 中材科技 260.9 15.55 2.01 2.09 1.43 1.79 7.74 7.43 10.86 8.67 603601.SH 再升科技 39.0 3.82 0.35 0.15 0.17 0.21 11.04 25.76 23.03 18.01 平均值 8.60 12.7