经营质量改善，“两翼”增长仍具潜力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北新建材（000786） 证券研究报告 2024 年 03 月 21 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.72 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,689.51 流通 A 股股本(百万股) 1,632.45 A 股总市值(百万元) 46,833.16 流通 A 股市值(百万元) 45,251.49 每股净资产(元) 13.83 资产负债率(%) 22.60 一年内最高/最低(元) 32.08/21.77 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北新建材-公司点评:股权激励彰显发展信心，收购嘉宝莉打开涂料板块增长空间》 2024-01-01 2 《北新建材-季报点评:主业利润稳中有 增 ， 看 好 “ 两 翼 ” 发 展 潜 力 》 2023-10-27 3 《北新建材-半年报点评:中报业绩超 预期，“两翼”增长亮眼》 2023-08-21 股价走势 经营质量改善，“两翼”增长仍具潜力 公司 23 年扣非归母净利润 35 亿元，同比增长 31.75% 公司发布 23 年年报，23 年实现收入/归母净利润 224.3/35.2 亿元，同比增长 11.27%/12.07%，扣非归母净利润 35 亿元，同比增长 31.75%，其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 53.8/7.7 亿元，同比+15.02%/-3.44%，扣非归母净利润 7.9 亿元，同比+117%。 量价齐升驱动业绩增长，涂料贡献有望进一步增厚 2023 年轻质建材收入 181.3 亿，同比增长 8.82%，主要受销量增长驱动，其中石膏板收入 137.7 亿元，同比增长 3%，销量 21.72 亿平，同比增长 3.8%，我们计算 23 年石膏板市占率达到 67.6%，仍维持高位，测算单平价格 6.34元，同比基本保持稳定，单平毛利同比增长 0.2 元/平，预计主要系产品高端化提升有望带动单平盈利提升；轻质建材分部除石膏板与龙骨之外的其他收入达 21.7 亿元，同比大幅增长 150%，石膏板+产品实现拓展。防水建材/涂料建材分别实现收入 39/3.9 亿元，同比分别增长 24.12%/12.08%，“两翼”业务增长成效显著，公司 23 年新开发防水渠道经销商 1300 余家，新项目有序推进，涂料方面，完成灯塔涂料 51%股权受让，建成灯塔涂料天津南港 5 万吨工业涂料、2 万吨树脂生产基地，进一步完善布局，联合重组嘉宝莉已完成工商变更登记，我们预计 24 年涂料贡献有望进一步增厚。 盈利能力增强，现金流明显改善 公司 23 年实现整体毛利率 29.88%，同比小幅提升 0.64pct，其中石膏板/龙 骨 / 防 水 卷 材 毛 利 率 分 别 为38.5%/18.7%/18.7% ， 同 比+3.54/-0.24/+1.47pct，23 年期间费用率 12.5%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-1.5/-0.1/-0.2pct，最终实现净利率15.85% ， 其 中 轻 质 建 材 分 部 / 防 水 分 部 / 涂 料 分 部 净 利 率 分 别 为18.9%/3.9%/9.4%，同比分别-0.1/+7.1/1.4pct。公司 23 年实现经营性现金流净流入 47.3 亿元，同比增长 28.8%，其中防水/涂料分部经营性现金流扣除归集至母公司资金影响后分别为 3.5/0.07 亿元，现金流明显改善。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级 公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局” 发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心，考虑嘉宝莉并表贡献，上调24-26 年归母净利润预测至 42.5/48.5/54.1 亿元，对应 11.0/9.7/8.7 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,934.31 22,425.90 24,921.25 27,762.92 30,640.05 增长率(%) (5.46) 12.50 11.13 11.40 10.36 EBITDA(百万元) 4,680.12 5,605.00 5,302.78 6,015.09 6,631.63 归属母公司净利润(百万元) 3,136.40 3,524.00 4,252.59 4,854.50 5,405.64 增长率(%) (10.65) 12.36 20.67 14.15 11.35 EPS(元/股) 1.86 2.09 2.52 2.87 3.20 市盈率(P/E) 14.93 13.29 11.01 9.65 8.66 市净率(P/B) 2.23 2.00 1.78 1.57 1.40 市销率(P/S) 2.35 2.09 1.88 1.69 1.53 EV/EBITDA 8.70 6.32 7.52 6.02 5.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2023-032023-072023-11北新建材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2023 年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2023 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 002271.SZ 东方雨虹 425 16.89 1.74 0.85 1.35 1.72 9.7 19.9 12.5 9.8 002372.SZ 伟星新材 253 15.91 0.77 0.82 0.96 1.07 20.7 16.6 14.8 14.8 002043.SZ 兔宝宝 82 9.82 0.98 0.58 0.78 0.95 10.0 12.6 10.3 10.3 平均值 13.5 16.4