2023年业绩点评：收入同比增长57%，总线系统及智能切割头组合协同效应显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月21日买 入柏楚电子（688188.SH）2023 年业绩点评：收入同比增长 57%，总线系统及智能切割头组合协同效应显著核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价283.70 元总市值/流通市值41515/41515 百万元52 周最高价/最低价306.66/176.10 元近 3 个月日均成交额170.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《柏楚电子（688188.SH）-前三季度收入同比增长 52%，智能切割头业务增幅较大》 ——2023-10-13《柏楚电子（688188.SH）-23H1 收入同比增长 62%，总线系统及智能切割头业务大幅放量》 ——2023-08-17《柏楚电子（688188.SH）-2022 年三季报点评：前三季度业绩下滑 16.25%，股权激励彰显长期发展信心》 ——2022-11-01《柏楚电子（688188.SH）-2022 年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率&智能切割头业务持续突破》 ——2022-08-09《柏楚电子（688188.SH）-2022Q1 财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破》 ——2022-05-062023 年收入同比增长 56.61%，归母净利润同比增长 52.01%。公司 2023 年实现营收 14.07 亿元，同比增长 56.61%；归母净利润 7.29 亿元，同比增长 52.01%。单季度看，四季度实现营收 4.16 亿元，同比增长 69.07%，归母净利润 1.57 亿元，同比增长 68.71%。业绩增长主要系：1）产品结构进一步优化，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。研发投入加大，净利率略有下滑。2023 年 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为80.33%/53.55%，同比变动+1.36/-1.22 个 pct；销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40% ， 同 比 变 动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92 个 pct，主要系 1）公司持续加大投入，销售、管理和研发人员数量增加；2）向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023 年公司随动系 统/板卡系统/ 总线系统等收 入分别为1.70/3.74/3.27 亿元，同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%，毛利率分别 86.72%/82.27%/86.50%，同比提升+1.00/+2.41/+7.51 个 pct；另公司智能切割头业务实现收入 3.35 亿元，同比增长 106.51%，毛利率约为77.37%，同比提升 6.88 个 pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长，收入持续增加所致。激光切割领域的高端市场份额持续提升，智能焊接产品打造第二成长曲线。公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先，国内市场占有率约为60%，而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时，公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为9.89/13.02/16.54 亿元，对应 PE 值 43/32/25x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8981,4071,9072,4903,170(+/-%)-1.6%56.6%35.6%30.6%27.3%净利润(百万元)48072998913021654(+/-%)-12.8%52.0%35.7%31.6%27.0%每股收益（元）3.284.986.768.9011.30EBITMargin48.3%47.0%51.8%52.8%53.0%净资产收益率（ROE）11.2%14.7%17.3%19.4%20.8%市盈率（PE）87.457.642.532.325.4市净率（PB）9.808.457.356.275.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：柏楚电子 23 年营业收入同比增长 56.61%图2：柏楚电子 23 年归母净利润同比增长 52.01%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：柏楚电子 23 年毛利率有所回升图4：柏楚电子期间费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：柏楚电子研发费用持续增长图6：柏楚电子 ROE 有所提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至 2024 年 03 月 20 日）证券代码证券简称 投资评级 总股本（亿股）收盘价 总市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002405四维图新未评级23.787.44176.90-0.15-0.35-0.17-0.04-50-22-45-186603990麦迪科技未评级3.0611.8236.200.16-0.380.741.3074-31169300454深信服未评级4.2072.42304.050.470.751.351.99154965436平均值158-4715688188柏楚电子买入1.46244.30357.393.284.986.768.9088584232资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：四维图新、麦迪科技、深信服为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元