“新质生产力”成长投资系列一：成长行情将从新能源开始

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.18 成长行情将从新能源开始 ——“新质生产力”成长投资系列一 本报告导读： 成长股行情将率先从新能源开始。经历两年的调整后，新能源估值水平较低，微观交易结构改善。推动新能源反弹的动力不是业绩，而是风险认识的改善与不确定的下降。 摘要： [Table_Summary]  股票投资策略：预期不再下修，成长股行情将出现，从新能源开始。国泰君安股票策略在 2023 年 11 月-2024 年 2 月看法是“小盘股补跌，建议增配高分红”；我们最新判断是“冬天过后，春天依然在；成长行情在年中，从新能源启动，其后是科技制造和应用”（见 2 月 25日策略报告《冬天过后，春天依然在》）。在过去的一个季度，增长数据偏弱，增长预期下修，高分红跑赢。增长预期低点已经在年初出现，我们认为随着经济、产业、股市防风险举措加码，预期不再下修而是阶段性稳定在一个台阶上，这将推动未来 1-2 个季度股票市场风格切换与“新质力”成长股行情出现。考虑到现阶段市场预期与风险偏好在一个偏低水平，成长股行情将从估值水平低、风险预期出清、交易结构出清的板块开始，从新能源开始。我们判断，随着市场对“新质力”预期的提升，材料/制造/应用的行情也会接续出现。  经历长时间调整后，新能源估值水平较低，微观交易结构显著改善。新能源板块自 2021 年 12 月见顶后，调整时间长、下跌幅度大。截至2024/03/15 新能源板块估值下降至 17.2 倍，已与部分传统周期板块估值接近。从机构持仓看，新能源板块超配比例从最高时 22Q2 的 9.2%已降至 23Q4 的 2.3%，经过长达 6 个季度的调整，微观交易结构显著优化。近一年以来新能源板块的换手率与成交量占比也一直处于偏低的水平。但需要注意的是，在 2024 年 1-2 月股票市场整体波动之际新能源龙头个股出现“跌不动”的特征，这表明在经历长时间的股价调整和微观交易结构整理后悲观者出清，股价具备反弹的条件。  新能源反弹的动力并不是来自于业绩，而是对风险认识的改善：产业链价格企稳，竞争格局恶化不确定性下降。2024 年锂电和光伏产业链价格底部企稳，碳酸锂/光伏电池/硅片/多晶硅等环节价格小幅回升。供需角度，电池上市公司资本支出/折旧摊销、在建工程增速于2022H1 见顶后持续回落，供需缺口持续收窄，锂电供给率先降速；光伏上市公司资本支出和在建工程增速截至 2023Q3 仍在提升，国内装机需求火热，但供给改善或慢于锂电。两会政府工作报告提出“防止产能过剩和低水平重复建设”，央行行长指出“约束对产能过剩行业的融资供给”，这意味着竞争格局恶化的不确定性将下降。  反弹的结构选择：1、传统赛道选择产品有竞争优势的龙头；2、重点关注新技术题材。新能源产能过剩与业绩下修已成为共识，推动反弹的动力不是业绩改善，而是竞争格局不确定性下降，这将带动估值的修复。下一阶段股价的反复和调整反而是增配的机会。由于增长预期改善还需要很长的时间，因此新能源的反弹应把握产品具有竞争优势的行业龙头，或者是具有新技术的题材股。根据行业推荐，锂电板块：推荐材料细分与动力电池龙头；新技术方向推荐快充、钠离子电池、固态电池等；光伏板块：推荐逆变器和辅材；关注氢能与海风。  风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号 S0880523020002 [Table_Report] 相关报告 看好设备更新大主题 2024.03.17 新力绘新篇，两会指引新兴产业投资脉络 2024.03.10 总量稳结构进，聚焦新质生产力 2024.03.05 产业政策密集期，关注新老主题轮动 2024.03.03 选股思路：从大盘红利到低位科技 2024.03.02 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 3：电力设备公募基金持仓大幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 -5%0%5%10%15%20%25%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12电力设备：公募基金持仓占比电力设备：公募基金超配比例图 1：新能源估值调整时间长、下跌幅度大 图 2：新能源板块 PE 估值与传统周期板块估值接近 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4：年初以来新能源龙头股价更具韧性 图 5：电力设备板块成交热度持续在低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0204060801002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01申万电力设备PE-TTM（倍，左轴）010203040506070银行建筑装饰煤炭房地产家用电器交通运输非银金融石油石化有色金属建筑材料电力设备环保公用事业基础化工钢铁纺织服饰食品饮料汽车医药生物轻工制造商贸零售机械设备美容护理通信传媒综合电子社会服务农林牧渔国防军工计算机申万行业市盈率PE-TTM（倍）0.70.91.11.31.5宁德时代隆基绿能阳光电源万得全A申万电力设备051015012345申万电力设备：换手率（%，左轴）申万电力设备：成交额占比（%，右轴） A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 6：锂电产业链价格触底回升 图 7：光伏产业链价格底部企稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 8：锂电上市公司供给已经开始降速 图 9：动力电池供需缺口收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 10：光伏上市公司供给仍在增加 图 11：光伏国内装机需求