2019年新能源汽车行业中期策略报告：方向再选择，供需续升级

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 06 月 15 日 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡紫豪 S1070118070018 ☎ 0755-83667984  caizihao@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<全球化下的格局优化和结构变迁>> 2019-01-08 <<能源变革驱动行业升级 盈利分化促进龙头崛起>> 2017-12-29 <<能源变革驱动行业升级 盈利分化促进龙头崛起>> 2017-12-29 方向再选择 供需续升级 ——2019 年新能源汽车中期策略报告股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 宁德时代 2.08 2.56 34.66 28.15 亿纬锂能 0.93 1.28 26.19 18.87 欣旺达 0.70 0.99 15.78 11.07 潍柴动力 1.17 1.29 10.37 9.44 资料来源：Wind 长城证券研究所 氢锂分工明确 中期内依然以锂电池汽车为主。后补贴时代锂电池汽车问题凸显，在续驶里程、低温性能、安全性和充电便利性方面天然具有劣势，固态电池也不能完全解决液态锂电池的问题，而氢燃料电池则非常适用于新能源汽车，在长途重载方面具有优势，但是目前成本高企难以大规模应用，因此未来 5~10 年甚至更长的时间新能源汽车将以锂电池技术路线为主。另外，锂电池还适合用于 3C、储能等工作条件相对温和的场景中，下游领域的不断扩容将增加锂电池需求。补贴退坡压缩电动车性价比 充电桩版块迎来边际改善。19 年补贴大幅退坡导致新能源汽车性价比下降，显现出新能源汽车的短板。目前最方便快速解决的是充电桩的数量问题，充电桩的加速布局将有望改善锂电池汽车充电便利性。在政策导向上，19 年上半年的两项重要政策：补贴政策和推动消费升级政策中均指出需要优化充电/加氢等基础设施布局，下半年缓冲期结束后地补也将首次强制性的转向充电加氢环节，充电桩有望在下半年迎来机会，推荐特锐德和科士达。海外电动车需求提速 二线电池厂商仍有扩产空间。欧洲节能减排不断升级，各大主机厂加快新能源汽车布局，2019 年将成为海外车企纯电动平台车型的量产元年，大众、奥迪、宝马、特斯拉等纯电车型加速投放，海外需求有望开始提速。根据测算，除主流电池厂商产能，二线电池厂商在19~20 年依然拥有 85 和 70GWh 的新增扩产空间用于满足全球动力电池需求，拥有技术与资本优势的企业将不断扩张并寻求突破机会，推荐全球龙头宁德时代以及全球突围的亿纬锂能和欣旺达。材料环节长期降本 海外供应链缓解短期价格压力。除却电解液价格筑底，其他环节均承载降价压力以实现平价：1）电解液配方和添加剂可以解决电池循环寿命和安全性问题，具有产品解决方案的企业可以获得产品溢价，推荐新宙邦；2）三元正极高镍化可以天然降低成本，向上游布局镍、钴、锂资源和电池回收的企业有望良好控制成本，推荐当升科技和容百科技；3）负极产品差异化明显，通过产品迭代获得高产品溢价、向上游石墨化以及原材料布局的企业有望增厚利润空间，推荐璞泰来；4）隔膜盈利能力相对较高，未来价格压力也较大，通过控制良率、拥有先进生产工-10%0%10%20%30%40%沪深300电力设备与新能源核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 电力设备与新能源行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 艺的企业可以获得较好的利润水平，从而加大产线扩充，加快市占率提升，推荐恩捷股份。  风险提示：新能源汽车需求不及预期；行业竞争格局恶化带来降价风险；环保政策推高原材料价格；行业技术路线改变；投产进度不及预期等。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 方向的选择 氢能还是锂电？ ............................................................................................. 6 1.1 从差异性出发 拆解下游应用 .................................................................................... 6 1.2 固态电池尚未成熟 填充缺陷仍待观察 .................................................................... 9 1.3 需求决定路径 打法依赖估值 .................................................................................. 10 2. 全球化下的供需升级 ......................................................................................................... 11 2.1 国内：突破痛点提高性能 充电设施迎来机会 ...................................................... 11 2.2 全球：电动趋势势不可挡 海外纯电量产爆发 ...................................................... 15 2.3 电池：龙头优势明显 二线奋力突围 ...................................................................... 18 2.4 材料：短期海外盈利丰厚 长期降本终极目标 ...................................................... 20 3. 投资建议 ............................................................................................................................. 26 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 26 行业投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：历年新能源汽车销量以及主要补贴政策复盘（辆） ................................................... 6 图 2：燃料电池成本下降迅速（美元/kW） ......................