1、2月经济数据点评：制造业投资超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 03 月 18 日 宏观经济研究 制造业投资超预期——1、2 月经济数据点评 结论： 2024 年 1-2 月，工业生产和制造业投资相对较高，居民消费增速稳中有升，一定程度上弥补了房地产的相对弱势。结合年初物价水平维持相对低位、制造业 PMI 持续收缩、2 月 M1 同比重回低位，当前经济波浪式发展的特征依然突出。统计局指出“经济发展面临的环境依然复杂严峻”、但“实现 5%左右的经济增长预期目标是经过努力可以实现的”。 数据：1-2 月社会消费零售总额为 81307 亿元，同比涨幅 5.5%，前值 7.5%；工业增加值增速为 7.0%，前值 6.8%；1-2 月份，全国固定资产投资同比增长 4.2%，2023 年为 3%；其中基础设施投资同比 6.3%，制造业投资 9.4%，房地产开发投资下降 9.0%。 要 点： 2024 年 1-2 月社会消费零售总额为 81307 亿元，同比涨幅比 12 月收窄 1.9个百分点至 5.5%，两年复合平均增速为 4.5%，低于 2017-2019 年同期两年复合增速的 6.8%。1-2 月对比同期全国居民人均可支配收入增速与住户存款增速，社零消费增速偏弱，一定程度表明居民消费仍偏保守。结构上看，汽车和粮油食品类拉动作用最为突出，地产下游部分消费较弱。1-2 月商品零售中，对社零增长贡献较大的是汽车类/粮油、食品类/石油及制品类，分别同比增长 8.7%/9.0%/5.0%，拉动社零增长约 0.75/0.41/0.25 个百分点。 地产销售方面，1-2 月地产销售降幅进一步扩大。2024 年 1-2 月商品房销售面积 11369 万平方米，同比下降 20.5%。当前地产销售价格调整仍较为突出，国家统计局数据显示，1、2 月全国 70 个大中城市新房、二手房价格房价同比降幅还未明显收窄。 1-2 月全国固定资产投资同比增长 4.2%。分项看，主要是房地产投资起拖累作用，而制造业和基建投资极具韧性，支撑整体投资。2024 年 1-2 月制造业投资累计同比增长 9.4%，高于我们的预期值，较 2023 年全年增长 2.9 个百分点，体现制造业投资韧性较强；基建投资（不含电力）同比增长 6.3%，比 2023 年全年增速回升 0.1 个百分点，增长也较为平稳。 1—2 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 7.0%。从环比看，2 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.56%。1-2月出口交货值累计同比为 0.4%，结束了 2023 年一整年的出口交货值同比负增。但较高的工业增速与 2 月制造业 PMI 形成背离，尤其是新订单和新出口订单形成仍在收缩区间盘整，新出口订单收缩趋势有所扩大。分行业看，1-2 月下游产业均形成正增长，其中计算机、通信和其他电子设备制造业/铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业/汽车制造业增速较高，同比增长 14.6%/11.0%/9.8%。部分上游行业如有色/橡胶和塑料制品业/化学原料和化学制品制造业等增速也较快，同比增长 12.5%/13.1%/10/0%。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《 M1 增速重回低点 —2 月金融数据点评》2024-03-16 2、《美国通胀反弹，经济依然繁荣 —美国 2024 年2 月通胀点评》2024-03-13 3、《理性预期和预期管理—宏观经济专题报告》2024-03-11 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 社零温和复苏，结构分化 ................................................................................................................................. 3 1.1 食品类需求较旺，汽车仍起重要拉动作用................................................................................................. 3 1.2 地产销售仍处于低位，托底政策有望延续................................................................................................. 5 2. 地产投资仍然拖累固定资产投资....................................................................................................................... 5 2.1 房地产投资同比降幅收窄 ......................................................................................................................... 6 2.2 制造业投资增速超预期回升...................................................................................................................... 6 2.3 基建增速仍平稳 ...................................................................................................................................... 7 3. 工业生产增速实现开门红 ................................................................................................................................. 7 4. 经济波浪式发展，完成 5%目标仍需努力 ......................................................................................................... 8 风险提示 ...........................................