中曼石油(603619)民营油气田勘探开发商崛起：始于油服，久于油气，成于“一带一路”

公司研究丨深度报告丨中曼石油（603619.SH） [Table_Title] 始于油服，久于油气，成于“一带一路” ——民营油气田勘探开发商崛起 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司初始主营业务为钻机等设备制造，随后以钻井工程分包商的身份进入国际市场，逐步摸索并形成了以钻井工程为主线，以钻机装备制造为支撑的业务布局，而后公司积极向油气上游拓展，目前已成功实现向油气资源型企业的战略转型。目前，公司形成了从“油气勘探开发→原油销售→工程服务→油气高端装备制造”涵盖上下游的完整产业链。随着公司国内温宿油田保持高产，海外坚戈油田、岸边油田持续放量，以及远期中东地区布局，公司未来成长性较为显著，叠加国际油价中枢保持中高位震荡，公司有望迎来戴维斯双击。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 张韦华 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SAC：S0490517080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中曼石油（603619.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 始于油服，久于油气，成于“一带一路” ——民营油气田勘探开发商崛起 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 国内首家拥有自主油田的民营企业 始于装备制造，久于油气服务，成于油气勘探开发。公司成立于 2003 年，初始主营业务为钻机等设备制造，随后以钻井工程分包商的身份进入国际市场，逐步摸索并形成了以钻井工程为主线，以钻机装备制造为支撑的业务布局，是一家专注于石油、天然气领域的国际知名综合性油气公司。2017 年 11 月上市以来，公司积极向油气上游拓展，2018 年公司获得新疆温宿区块油气探矿权，目前已成功实现向油气资源型企业的战略转型。目前，公司形成了从“油气勘探开发→原油销售→工程服务→油气高端装备制造”涵盖上下游的完整产业链。 原油产量持续高增，储量资源极为丰富，未来成长可期 2018 年以来，公司积极参与国家油气体制改革和海外油气田并购，目前公司共拥有三大油田区块权益，分别为温宿油田、哈萨克斯坦坚戈油田、哈萨克斯坦岸边油田。 温宿油田：位于新疆塔里木盆地，目前共发现温北、红旗坡、柯柯牙、赛克四大油气区块，2018年公司以 8.67 亿元竞得温宿油田探矿权，此后公司凭借一体化优势成功实现“一年发现、两年探明、三年建产”的高效开发记录，2021-2023 年年均复合增长率高达 85%，2023 年温北油田年度累计产油量 58.1 万吨，目前温北油田温 7 区块已探明原油地质储量 3,011 万吨， 2023 年初步探明柯柯牙油田 F1 断裂带上盘共 1092.4 万吨石油储量，红旗坡油田和赛克油田处于初步勘探阶段，剩余 269 平方千米面积仍待勘探，预计未来温宿油田仍有一定增产空间。 坚戈油田：位于哈萨克斯坦第二大含油气盆地油气富集带，截至 2023 年底，公司共探明原油储量 6,544 万吨、天然气储量 243 亿立方米。坚戈油田地面工程方面已完成大部分建设，目前处于开发初级阶段，采出程度低，2023 年全年累计产油 10.06 万吨，同比增长 55%。 岸边油田：油田品质高、埋藏浅，低开采成本有望贡献中期可观业绩增量，目前公司共拥有矿权总面积 90.542 平方千米，2022 年经评估岸边区块 2P 原油地质储量 2523.20 万吨，属于高品石油。油田埋深仅 400-600m，开采成本较低。 人才、资源、一体化多优势显著降本增效 核心管理层油气行业从业多年，行业经验丰富：公司核心管理层均在油气行业拥有相关工作经历，高专业背景相关性为公司高效管理运作提供保障；油田资源禀赋优秀，公司三大油田均埋藏较浅：温宿油田埋深 500-1800m，坚戈油田属于中深层油田，开发潜力巨大，岸边油田更属超浅层油田，埋深仅 400-600m，开采原油品质优越不含水；公司石油开采成本较低，成本优势显著：2022 年中曼石油桶油直接成本为 12.97 美元/桶，优于伊朗、俄罗斯等主要产油国。公司的桶油完全成本为 23.75 美元/桶，显著低于三桶油。 投资建议 作为国内首家拥有自主油田的民营企业，在不考虑未来股本变动的情况下，假设布油约 80 美元/桶，预计公司 2023 年-2025 年归母净利润为 8.3 亿元、11.9 亿元和 15.3 亿元，对应 2024年 3 月 15 日收盘价 PE 为 10.6X、7.3X 和 5.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、油价大幅下滑；2、油气田勘探开发进度不及预期；3、产品销售价格不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 21.85 总股本(万股) 40,000 流通A股/B股(万股) 39,897/0 每股净资产(元) 7.36 近12月最高/最低价(元) 23.84/15.50 注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -20%0%19%38%2023/32023/72023/112024/3中曼石油石油天然气钻井沪深300指数2024-03-17%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 公司研究 | 深度报告 目录 成功转型为国内领先油气田勘探开发商 ........................................................................................ 6 国内首家拥有自主油田的民营企业 ................................................................................................................. 6 股权结构清晰稳定，股权激励共享发展成果 .................................................................................................. 7 油气产量稳步增长，营收业绩大幅攀升 ......................................................................................................... 8 原油产量持续高增，未来成长可期 ..................................................