承德露露(000848)公司公告点评：发布员工持股计划草案，期待激励下业绩更上一层楼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 承德露露（000848）公司公告点评 2024 年 03 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 7.95 52 周股价波动（元） 7.11-10.10 总股本/流通 A 股（百万股） 1053/1053 总市值/流通市值（百万元） 8368/8368 相关研究 [Table_ReportInfo] 《单三季度收入增长提升，持续维持较高盈利水平》2023.11.03 《杏仁露表现稳健，果仁核桃快速成长》2023.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.98%-14.98%-6.98%1.02%9.02%2023/32023/62023/9 2023/12承德露露海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.0 -1.5 1.8 相对涨幅（%） -6.1 -10.3 -5.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 发布员工持股计划草案，期待激励下业绩更上一层楼 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2024 年 3 月 15 日公司披露《2024 年员工持股计划（草案）》。  推出员工持股计划草案，期待激励牵引下，公司业绩规模实现历史突破。据公司《2024 年员工持股计划（草案）》，本员工持股计划拟筹集资金总额上限为 7800 万元，本计划初始设立时总人数不超过 169 人——其中董事长、总经理、董事会秘书等 5 人合计拟占本持股计划比例约 27.69%，核心管理人员、核心技术（业务人员）等合计 164 人拟占本持股计划比例约 41.54%，此外预留 30.77%比例。此外本员工持股计划购买公司回购股票的价格为 6.00 元/股（作为参照，2024 年 3 月 15 日公司收盘价为 7.95 元）。  本次员工持股计划分三期解锁，锁定期分别为 12/24/36 个月（对应 24/25/26年 3 个解锁期）。以目标值来看，24-26 年对应解锁条件分别为：营收32.5/36.00/40.00 亿元，扣非归母净利润 6.80/7.40/8.00 亿；对应扣非归母净利率为 20.9%/20.6%/20.0%。此外相较 22 年来看，24-26 年营收目标值和扣 分 归 母 净 利 润 目 标 值 增 速 分 别 为20.7%/33.7%/48.6% 和12.8%/22.7%/32.7%。  公司历史业绩稳健，同时财务指标优秀：14-22 年营收均值为 23.88 亿元，归母净利润率均值为 4.72 亿元，此外 14-22 年 ROE（摊薄）均值为 23.92%，销售净利率均值为 20.01%。不过公司营收水平一直未突破 30 亿规模，而本次员工持股计划的推出将有助于充分调动公司员工对公司的责任意识和主人翁意识，吸引和保留公司优秀管理人才和核心团队，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。我们认为，在员工持股计划的激励下，期待公司整体业绩表现更上一个台阶。  产品矩阵&新市场持续丰富拓展。2023 年上半年公司围绕“引领植物饮品发展”战略，持续优化公司产品矩阵规划，进行全面储备，将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵，建立产品创新体系，提升公司产品抗风险能力，增强品牌核心竞争力，努力实现品牌年轻化，赋能品牌价值提升。此外公司在继续拓展杭州、重庆市场的同时，开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场。  盈 利预 测与 投资 建议 。 我们预 计 2023-2025 年 公司营 业收入分别为28.39/32.52/36.10 亿元，归母净利润分别为 6.55/6.68/7.36 亿元，对应 EPS分别为 0.62/0.64/0.70 元/股。结合 A 股可比公司估值，给予公司 15-18 倍的PE（2024E）估值区间，合理价值区间为 9.60-11.52 元，继续给予“优于大市”评级。  风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2524 2692 2839 3252 3610 (+/-)YoY(%) 35.6% 6.7% 5.4% 14.6% 11.0% 净利润(百万元) 570 602 655 668 736 (+/-)YoY(%) 31.8% 5.7% 8.9% 2.0% 10.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 0.57 0.62 0.64 0.70 毛利率(%) 46.8% 44.9% 45.5% 42.5% 42.5% 净资产收益率(%) 24.2% 21.8% 19.2% 16.4% 15.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃承德露露（000848）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 可比上市公司估值表（2024 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 农夫山泉 9633.HK 42.35 32.59 东鹏饮料 605499 183.86 27.97 香飘飘 603711 15.10 17.39 伊利股份 600887 28.82 15.05 李子园 605337 11.49 14.59 养元饮品 603156 25.79 16.31 平均 PE（倍，2024E） 20.65 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：按 2024 年 03 月 15 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 公司研究〃承德露露（000848）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2692 2839 3252 3610 每股收益 0.57 0.62 0.64 0.70 营业成本 1485 1546 1869 2077 每股净资产