点评报告：春节错位效应显著，社融货币扰动加大

北京大学国民经济研究中心 春节错位效应显著，社融货币扰动加大 ——邵宇佳 点评报告 A0205-20240316 2024 年 2 月 M2 同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 8.7 14500 北大国民经济研究中心预测 8.6 17800 wind 市场预测均值 8.7 14337.5 2023 年同期值 12.9 18100 要点 ● 春节错位效应影响，新增社融低于市场预期 ● 春节错位影响显著，居民户信贷规模大幅少增 ● 春节错位效应，M1 同比增速大幅回落 ● 展望未来：信贷需求弱恢复，M2 维持下行趋势 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2024 年 2 月，新增社会融资规模 15211 亿元，较去年同期少增 16399 亿元，大幅低于市场预期。整体而言，2 月社会融资规模大幅低于市场预期，除了信托贷款小幅同比多增，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款几乎同比少增一半。 2024 年 2 月，新增人民币贷款 14500 亿元，同比少增 3600 亿元，超出市场预期。整体而言，2 月份新增人民币贷款超出市场预期但依然是同比少增，主要受短期贷款的大幅拖累，尤其是居民户短期信贷大幅少增，而企事业单位基本持平。 2024 年 2 月末，狭义货币（M1）余额 66.59 万亿元，同比增长 1.2%，较上期大幅下降4.7 个百分点；广义货币（M2）余额 299.56 万亿元，同比增长 8.7%，较上期持平，符合市场预期。整体而言，春节错位以及万亿国债持续落地使用，M1 同比增速大幅下降，但 M2 同比增速在信贷需求偏弱、财政投入力度加大以及高基数效应的作用下维持低位。 正 文 春节错位效应影响，新增社融低于市场预期 2024 年 2 月，新增社会融资规模 15211 亿元，较去年同期少增 16399 亿元，大幅低于市场预期。其中，新增人民币贷款 9773 亿元，同比少增 8411 亿元；新增外币贷款-9 亿元，同比少增 319 亿元；新增委托贷款-172 亿元，同比多减 95 亿元；新增信托贷款 571 亿元，同比多增 505 亿元；新增未贴现银行承兑汇票-3688 亿元，同比多减 3619 亿元；新增债券 图 1 社会融资规模和新增人民币贷款（亿元） 图 2 M1 和 M2（左：亿元；右：%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 0100002000030000400005000060000700002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12中国:社会融资规模:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值-4-2024681012141605000001000000150000020000002500000300000035000002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12中国:M1中国:M2中国:M1:同比中国:M2:同比 北京大学国民经济研究中心 融资 1642 亿元，同比少增 2020 亿元；新增股票融资 114 亿元，同比少增 457 亿元；新增政府债券 6011 亿元，同比少增 2127 亿元。整体而言，2 月社会融资规模大幅低于市场预期，除了信托贷款小幅同比多增，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款几乎同比少增一半。 表内融资同比少增 8730 亿元，占本月社融同比少增规模的一半，主要受人民币贷款少增的拖累。自去年以来，人民币贷款则已经出现连续多月同比少增的现象，显示实体融资需求仍需修复，而本月人民币贷款同比再次少增，一方面凸显实体融资并未形成持续性恢复有待政策继续发力，另一方面可能受春节效应的影响导致贷款需求后置。 表外融资同比少增 3209 亿元，是本月社融同比少增的第二大原因，主要受未贴现银行承兑汇票大幅多减 3619 亿元所致。因为 2 月受春节假期的影响，经济数据本身波动较大，导致票据同样出现较大波动，加之实体融资需求本身偏弱使得票据的供给也较弱，而信托贷款依然受去年同期低基数实现多增。 企业直接融资同比少增 2477 亿元，是本月社融同比少增的第三大原因。尽管 2 月企业债券融资同比少增，但从前 2 月来看依然是社融的较大支撑，主要是受 2022 年同期债市舆情事件导致的低基数，以及信用债收益率继续下行，债券融资继续同比多增支撑企业直接融资，但股票融资因当前国内股市依然信心不足所致，表现不足。 政府债券同比少增 2127 亿元，较去年同期发行偏慢，主要是受去年年底前额外增发的1 万亿国债以及 PSL 资金的支持，政府债券发行节奏可能后置，预计第二季度逐步落地。 图 3 1 月新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 春节错位影响显著，居民户信贷规模大幅少增 31610 18184 310 -77 66 -69 3662 571 8138 15211 9773 -9 -172 571 -3688 1642 114 6011 -16399 -8411 -319 -95 505 -3619 -2020 -457 -2127 -20000-100000100002000030000400002023年2月2024年2月同比变化 北京大学国民经济研究中心 2024 年 2 月，新增人民币贷款 14500 亿元，同比少增 3600 亿元，超出市场预期。其中，新增短期贷款 432 亿元，同比少增 6571 亿元；新增中长期贷款 11862 亿元，同比少增 101亿元；新增票据融资-2767 亿元，同比多减 1778 亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款-5907 亿元，同比少增 7988 亿元，其中新增短期贷款-4868 亿元，同比少增 6086 亿元；新增中长期贷款-1038 亿元，同比少增 1901 亿元；新增企事业单位贷款 15700 亿元，同比少增 400 亿元，其中新增短期贷款 5300 亿元，同比少增 485 亿元；新增中长期贷款12900 亿元，同比多增 1800 亿元。整体而言，2 月份新增人民币贷款超出市场预期但依然是同比少增，主要受短期贷款的大幅拖累，尤其是居民户短期信贷大幅