万达电影(002739)更新报告：院线渠道强者恒强，电影制片王者归来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 万达电影(002739) 院线渠道强者恒强，电影制片王者归来 ——万达电影更新报告 陈筱(分析师) 陈俊希(分析师) 李芓漪(分析师) 021-38675863 021-38032025 021-38038428 chenxiao@gtjas.com chenjunxi@gtjas.com liziyi@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880520120009 S0880523080004 本报告导读： 公司是全国最大的影投，影院贡献稳定利润。新任董事长为百亿制片人，望加强公司制片能力，打造更多爆款电影，强化产业链实力。 投资要点： [Table_Summary]  AI 视频成最强催化剂，电影全产业链航母重装起航。AI 视频类模型的迭代使电影制作成本下降，供给有望攀升，人次或实现增长，进而平滑月度票房，有利于租金成本边际下降。公司业务涵盖电影制片和院线，全产业链布局有望深度受益。我们维持 2023-2025 年 EPS 预测0.55/0.69/0.81 元不变，维持目标价 18.52 元，维持增持评级。  直营影院遥遥领先。2023 年公司直营影院市占率 15.6%，全国影投居首。单影院票房产出 1,066 万元，观影人次 26 万人，均远超全国平均水平。同时，非票 ARPU 延续增长，卖品销售 ARPU 创新高。  新任董事长为百亿制片人，望重现电影投资辉煌。公司新任董事长陈曦曾与徐峥、大鹏、陈思诚等青年导演合作过多部爆款影片，出任公司董事长后将继续发掘优秀导演，强化制片业务。公司已于 2023 年1 月备案公示贾玲导演的第三部影片《转念花开》，望于 2024 年上映，助力公司电影制片业务王者归来。  AI 电影望促进供给增加，下游影院最为受益。AI 视频类模型及在 AI辅助下的工作流有望提升影片的制作效率，同时降低制作成本，尤其是对于特效类电影和需要较高投入的科幻类电影，在 AI 的辅助下产出或有提高。并且制片成本的降低使影片更易回收成本，片方在冷门档期定档的意愿提升，将促进影片供给，平滑月度票房。公司作为国内影院龙头，将直接受益供给增加后带来的需求增长。  风险提示：电影票房不及预期，业务协同不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,490 9,695 14,978 16,868 18,616 (+/-)% 98% -22% 54% 13% 10% 经营利润（EBIT） 818 -790 1,996 2,335 2,608 (+/-)% 134% -197% 353% 17% 12% 净利润（归母） 106 -1,923 1,192 1,511 1,775 (+/-)% 102% -1908% 162% 27% 17% 每股净收益（元） 0.05 -0.88 0.55 0.69 0.81 每股股利（元） 0.00 0.00 0.20 0.20 0.20 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 6.5% -8.1% 13.3% 13.8% 14.0% 净资产收益率(%) 1.2% -27.1% 15.0% 16.5% 16.8% 投入资本回报率(%) 5.5% -3.9% 7.5% 8.1% 8.3% EV/EBITDA 17.05 41.03 14.83 13.27 12.19 市盈率 275.67 — 24.59 19.39 16.51 股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.5% 1.5% 1.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 18.52 上次预测： 18.52 当前价格： 13.45 2024.03.15 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 10.02-15.58 总市值（百万元） 29,313 总股本/流通 A 股（百万股） 2,179/2,108 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 97% 日均成交量（百万股） 27.03 日均成交值（百万元） 335.06 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 8,082 每股净资产 3.71 市净率 3.6 净负债率 15.49% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.02 0.14 Q2 -0.29 0.05 Q3 0.02 0.32 Q4 -0.64 0.04 全年 -0.88 0.55 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 1% 5% 相对指数 4% -0% 21% [Table_Report] 相关报告 AI 电 影 掀起 热潮，影院 龙头望供需双 赢2024.03.03 影院市占率保持稳定，内容制作潜力充足2024.01.31 强强联合，望成产业链王者 2023.12.21 公司更新报告 -30%-20%-9%1%11%22%2023-032023-072023-112024-0352周内股价走势图万达电影深证成指[Table_industryInfo] 传播文化业/社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 [Table_Page] 万达电影(002739) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.15 股票研究 社会服务 传播文化业 [Table_Stock] 万达电影(002739) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 18.52 上次预测： 18.52 当前价格： 13.45 [Table_Website] 公司网址 www.wandafilm.com [Table_Company] 公司简介 公司作为行业领军者，致力于为每年数以亿计的电影观众提供舒适的 观影环境、领先的视听技术、优质的观影服务以及丰富多元的电影周边生活服务。公司主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务，主要业务收入来自于电影票房收入、卖品收入以及广告收入。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 10.02-15.58 市值（百万元） 29,313 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,490 9,695