3月债市展望：3月：变还是不变？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 3 月：变还是不变？ 证券研究报告 2024 年 03 月 02 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶 联系人 weiyutao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：PMI 再下滑、生产显著收缩，债市维持多头思维-固定收益点评》 2024-03-01 2 《固定收益：四季度货币基金怎么看 ？ - 四 季 度 货 币 基 金 点 评 》 2024-03-01 3 《固定收益：天风总量每周论势 2024年 第7期 - 天 风 总 量 联 席 解 读 （2024-02-28）》 2024-02-28 3 月债市展望 摘要 1-2 月债市表现强劲，3 月债市是否会延续？ 首先需要观察底层宏观逻辑：高质量发展的新路怎么走？地产怎么看？财政如何加力？货币是否继续宽松？ 两会是年初第一个系统回答窗口，就如同 2023 年，两会之后风险资产和避险资产都明确选择了自身的方向。对于身处百年未有之大变局的市场而言，预测很难，抓住信号、行动是关键。 历史上一般 3 月债市表现都不错，尤其是两会之后。 其次考虑资金面。 30Y-10Y 利差已经来到历史最窄的阶段，对于债券市场而言，宏观预期之外，阻力可能主要就是资金面。每年年初在特定阶段，在做好元旦春节和两会工作的要求下，有一定的维稳因素，今年似乎也不例外，资金平稳有助于牛市压利差。这一点在两会结束之后是否有可能有变化？无法判断，只能作为风险提示，叠加季末、资本新规执行和政府债供给节奏变化等因素，市场需要适度关注 3 月中下旬的资金面情况。我们预计总体隔夜资金利率仍然在 OMO 之上。 最后是定价的考虑。 这就涉及到何时降息、如何降息的问题。我们预计 3 月可能继续不调降MLF 和 OMO 利率，LPR 可能也未必调降。下一个降息窗口可能是联储议息会议之后和一季度宏观数据公布前后，即 4 月。 这就意味着，降息的步伐仍然低于市场预期，或者说市场目前定价已经遥遥领先于货币政策行为。该如何理解？ 两方面：一是宏观大逻辑的支撑；二是机构行为的助推。因为票息本身已经很薄，叠加资产荒，市场策略基本趋同，在绝对收益和相对考核的叠加下，动态交易会放大趋势或者波动，突出主力强势品种，所以快速下行是合理的，突然间的波动也是合理的。 现阶段的交易定价并未脱离宏观大趋势或者说总体基本面，剩下的无非是策略上如何更好的展现预期的预期。 3 月已至，两会即将落地，债券市场不会连续两年一模一样，也就是今年 3月未必会像 2023 年，但是总体上多头的方向仍然需要保持。 风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 历史上 3 月债市表现如何？ ....................................................................................................... 4 2. 两会对于债市意味着什么？ ....................................................................................................... 6 3. 3 月是否会降息？ .......................................................................................................................... 6 4. 如何评估节后经济数据？ ........................................................................................................... 7 5. 3 月资金面怎么看？ .................................................................................................................... 10 6. 3 月 FOMC 议息会议怎么看？ .................................................................................................. 12 7. 小结： ........................................................................................................................................... 13 8. 1 月债市回顾 ................................................................................................................................ 14 图 1：历史 3 月债市行情回顾（bp） ....................................................................................................... 4 图 2：：历年 2 月宏观数据公布当日 10 年国债收益率变化（bp） ............................................... 4 图 3：两会期间债市行情（BP、%） ......................................................................................................... 4 图 4：两会闭幕至 3 月末债市行情（BP、%） ....................................................................................... 5 图 5：历年 3 月 10 年期国债收益率走势 ................................................................................................ 5 图 6：大型会议后债市走势 ...................................................