宏观经济研究：美国通胀反弹，经济依然繁荣

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 03 月 13 日 宏观经济研究 美国通胀反弹，经济依然繁荣 结论： 2024 年 2 月，美国通胀出现小幅反弹，且高于市场预期。2023 年 6月至今，美国 CPI 同比呈现波动状态，并未进一步走低，其主要原因依然是住房通胀下降趋缓而服务通胀居高不下。在点评 2023 年 10 月美国通胀时，我们指出“美国通胀可能逐渐进入平台期，及 CPI 同比持续处于 3%左右。如果服务通胀不降温，整体通胀可能较难回归到 2%的目标水平”。现在的通胀走势验证了我们的判断。通胀小幅反弹一方面说明了美国需求旺盛，经济处于复苏期，另一方面也意味着美联储暂时不具备降息条件。 数据： 3 月 12 日晚，美国公布 2 月 CPI 同比 3.2%，前值 3.1%，高于市场预期（3.1%），季调环比 0.4%。核心 CPI 同比 3.8%，前值 3.9%，高于市场预期（3.7%），季调环比 0.4%。 要点：国际油价上涨，拉动美国汽油零售价，抬升通胀。2 月份 WTI 原油期货价月均 76.62 美元/桶，环比上涨 3.66%；美国汽油零售价月均 3.33 美元/加仑，环比上涨 4.10%，这导致 2 月美国 CPI 能源同比-1.9%，前值-4.6%，降幅收窄，对通胀的贡献上升至-0.13pct，相当于抬升通胀 0.17pct。 住房通胀继续下降，但仍是美国通胀的最大贡献项，但隐患在于四季度可能反弹。按照房价领先 CPI 住房大约 14 个月来看，CPI 住房还可持续下降至2024 年年中。不过隐患在于，美国房价同比在 2023 年 5 月见底，之后回升，这可能导致 2024 年四季度住房通胀的反弹，重新推动通胀上行。 服务需求旺盛，服务通胀维持高位。在去年 10 月的点评报告中，我们指出“服务通胀是美国核心通胀中粘性最强的部分。美联储通过加息冷却美国经济后，收入增速下降，服务需求收缩，服务通胀才能够降温”。最新数据表明工资增速似乎也进入平台期，是整体通胀进入平台期的原因之一。 商品通胀连续两个月负增长。2 月，美国商品 CPI 同比-0.3%，前值-0.3%，对通胀的贡献为-0.06pct。美国商品通胀较低的原因有二。第一，耐用品消费具有周期性，过剩的消费能力主要转移至服务项。第二，中国复苏较弱，需求不足压制大宗商品价格，导致美国 PPI 同比较低，降低了商品通胀。 通胀数据公布后，一方面美股大幅上涨，3 月 12 日纳斯达克指数上涨 1.54%，背后的逻辑可能是通胀反弹说明经济韧性较强，美股涨势或将延续。另一方面美债利率上升，3 月 12 日美债 10 年期利率开盘 4.09%，收盘 4.15%，上升 6bp，说明市场对美联储降息的预期有所冷却，高利率或将持续。 我们认为美联储暂时不具备降息条件，最早可能在 9 月份才会降息。美联储面临两个通胀隐患，一个是服务通胀粘性太强，一个是住房通胀可能在四季度反弹。在这种情况下，美联储对降息将保持谨慎态度。 风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《理性预期和预期管理—宏观经济专题报告》2024-03-11 2、《CPI 回升符合季节性特征——2 月通胀数据点评》2024-03-09 3、《增长目标偏上限——2024年政府工作报告点评》2024-03-05 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.美国通胀反弹 .................................................................................................................................................... 3 2.美国大选或将影响通胀预期 ............................................................................................................................... 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： 美国 CPI ................................................................................................................................................ 3 图表 2： 美国 2024 年 2 月 CPI 分项 .................................................................................................................... 3 图表 3： 美国 WTI 油价和汽油零售价 .................................................................................................................. 4 图表 4： 美国 CPI 住房和房价.............................................................................................................................. 4 图表 5： 美国成屋销量同比和成屋库存率可供销售月数 ....................................................................................... 4 图表 6： 美国 CPI 三大服务项同比....................................................................................................................... 5 图表 7： 美国平均时薪同比和非制造业新订单指数 .............................................................