三峡能源(600905)深耕大基地、海上风电开发，高装机增速打开长期成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 03 月 12 日 三峡能源（600905.SH） 深耕大基地、海上风电开发，高装机增速打开长期成长空间 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,417 23,812 26,545 34,960 41,796 增长率 yoy（%） 45.1 45.0 11.5 31.7 19.6 归母净利润（百万元） 6,442 7,155 7,349 9,178 10,602 增长率 yoy（%） 78.4 11.1 2.7 24.9 15.5 ROE（%） 8.9 9.6 8.9 10.3 10.7 EPS 最新摊薄（元） 0.23 0.25 0.26 0.32 0.37 P/E（倍） 21.6 19.4 18.9 15.2 13.1 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024 年 1 月 20 日，公司发布 2023 年度业绩快报公告。2023 年 1-12月，公司实现营业总收入 264.51 亿元，同比（调整后，下同）增长 11.08%；实现归母净利润 73.46 亿元，同比增长 4.50%；基本每股收益 0.2566 元，同比增长 4.44%；加权平均 ROE 为 9.22%，较上年同期减少 0.34 个 pct。2023 年四季度，公司实现营业总收入 71.62 亿元，同比增长 11.8%；实现归母净利润 19.10 亿元，同比增长 93.8%。 发电量及营业收入提升，盈利能力下滑。2023 年公司发电量 551.79 亿千瓦时，同比增长 14.12%，2023Q4 单季度发电量同比增长 16.19%，四季度投产项目较多，带动发电量提升。2023 年公司营业总收入同比增长 11.08%，营业利润增长 0.34%，盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间，收入同比下降较多；投产装机陆续转固，折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加；投资收益同比下降。 新能源项目储备丰富，海上风电开发遥遥领先。2023 年 1-9 月，公司新增并网装机容量 2.97GW，因新能源项目建设窗口期较为集中，投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点，预计全年新增装机规模突破 13GW，总装机规模突破 40GW。同时，公司在建项目超千万千瓦，可为“十四五”装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发，项目具备规模优势、集中外送消纳优势。 海上风电方面，截至 2023H1，公司海上风电累计装机 494.62 万千瓦，占全国市场份额的 15.72%，下半年已投产福建平潭外海 111MW 海上风电项目。因存量海上风电项目集中在 2021 年投产，上网电价执行带补贴电价标准；增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区，同时受益于上游风电制造处于降本周期，增量项目仍将具备良好收益率水平。（图1、图 2 为公司在运、在建海上风电项目） 投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，公司作为新能源发电企业龙头，低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 265.45、349.60、417.96 亿元；归母净利润 73.49、91.78、106.02 亿元，同比增长 2.7%、24.9%、15.5%。对应 EPS 为 0.26、0.32、0.37 元， 增持（维持评级） 股 票信息 行业 电力及公用事业 2024 年 3 月 11 日收盘价（元） 4.86 总市值（百万元） 139,107.58 流通市值（百万元） 66,036.98 总股本（百万股） 28,622.96 流通股本（百万股） 13,587.86 近 3 月日均成交额（百万元） 411.52 股 价走势 作 者 分析师 于 夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师 何 郭香池 执业证书编号：S1070523110002 邮箱：hgxc@cgws.com 分析师 范 杨春晓 执业证书编号：S1070521050001 邮箱：fycx@cgws.com 相 关研究 -23%-19%-15%-11%-8%-4%0%4%2023-032023-072023-112024-03三峡能源沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 对应的 PE 倍数为 18.9、15.2、13.1X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。 图表1：截至 2023 年底，公司在运海上风电项目 项目名称 省份 城市 装机容量（MW） 全容量并网时间 江苏响水 12.5MW 试验风机项目 江苏 盐城响水县 12.50 2013 年 12 月 16 日 江苏响水近海风电场项目 江苏 盐城响水县 202.00 2016 年 11 月 30 日 福清兴化湾海上风电场一期项目 福建 福清市 77.40 2018 年 6 月 1 日 三峡新能源江苏大丰 H11#300MW 海上风电项目 江苏 盐城大丰 300.75 2019 年 10 月 16 日 辽宁大连庄河 30 万千瓦海上风电项目 辽宁 大连庄河 300.00 2020 年 11 月 25 日 福清兴化湾海上风电场二期项目 福建 福清市 280.00 2021 年 3 月 29 日 三峡新能源阳江西沙扒二期 400MW 海上风电场项目 广东 阳江阳西 399.90 2021 年 11 月 27 日 三峡新能源江苏如东 H6（400MW）海上风电项目 江苏 南通如东 400.00 2021 年 11 月 29 日 长乐外海海上风电场 A 区项目 福建 福州长乐区 297.80 2021 年 12 月 7 日 三峡引领号（隶属于阳西沙扒一期） 广东 阳江阳西 55.00 2021 年 12 月 7 日 江苏大丰 H8-2#30 万千瓦海上风电场 江苏 盐城大丰 300.00 2021 年 12 月 25 日 明阳阳江沙扒 300MW 科研示范项目 广东 阳江阳西 300.40 2021 年 12 月 27 日 三峡新能源江苏如东 H10（400MW）海上风电项目 江苏 南通如东 400.00 2021 年 12 月 31 日 三峡广东阳江阳西沙扒一期 300MW 海上风电场项目 广东 阳江阳西 302.50 2021 年 12 月 31 日 三峡广东阳江阳西沙扒三期 400MW 海上风电场项目 广东 阳江阳西 398.95 2021 年 12 月 31 日 三峡广东阳江阳西沙扒四期 300MW 海上风电场项目 广东 阳江阳西 301.00 2021 年 12 月 31 日 三峡广东阳江阳西沙扒五期 300MW 海上风电场项目 广东 阳江阳西 303.15 2021 年 12 月 31 日 昌邑市海洋牧场与三峡 300MW 海上风电融合试验示范项目 山东 潍坊昌邑