银行业专题报告：下半年信贷投放与社融怎么看？

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2019 年 06 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:5 月金融数据点评：增长平稳》 2019-06-12 2 《银行-行业研究简报:5 月金融数据或超预期》 2019-06-05 3 《银行-行业研究简报:6 月策略：大行性价比明显提升》 2019-05-31 行业走势图 下半年信贷投放与社融怎么看？ 前 5 月信贷投放较多，但信贷需求难乐观 信贷总量大而结构一般。19 年前 5 月新增贷款 8.01 万亿元，同比多增 0.82万亿。但从结构去看，虽然企业贷款多增较多，但多增主要来自票据融资，而企业中长期贷款同比略微少增。从央行银行家调查结果来看，信贷需求改善明显的是小型企业，19Q1 大中型企业信贷需求指数仍明显低于 18Q1。 多因素制约企业信贷需求。在贸易摩擦及全球经济增长放缓等不确定性下，部分企业扩大投资动力不强；国企控制资产负债率，优质企业贷款需求减弱；以及地方政府隐性债务控制，棚改贷款及融资平台贷款需求受影响。 下半年信贷投放节奏或放缓，预计 19 年新增贷款 16.5 万亿 考虑到下半年企业贷款需求不乐观，专项债新政虽有提振作用，但由于条件严格，作用或有限。不够旺盛的企业信贷需求制约信贷投放。另外，高风险机构处置影响外溢可能使得部分中小行同业负债以及企业存款吸收能力下降，负债的被动下降或使其信贷投放受影响。 此外，个贷俨然成为不少银行信贷投放重心，但当前住户部门杠杆率已明显上升，与互联网平台合作的消费贷款政策亦有收紧之可能，个贷虽能维持较快增长，但高增的压力隐现。 我们认为，下半年信贷投放节奏将略微放缓，预计全年新增贷款 16.5 万亿（18 年为 16.2 万亿），余下 6-12 月的月均新增贷款 1.21 万亿元。 预计 19 年社融 23 万亿，社融增速 10.7% 我们预计 19 年社融 23 万亿，社融增速 10.7%。其中，对实体经济贷款（含外币贷款）16.45 万亿，表外融资-0.32 万亿，直接融资 5.06 万亿（其中专项债 2.15 万亿），其他融资（贷款核销等）1.81 万亿。19 年前 5 月社融 10.96万亿，月均 2.19 万亿；预计余下 5-12 月月均社融 1.72 万亿。 我们预计 6-8 月份专项债发行将明显放量，支撑社融增速进一步走高。19Q4社融增速将有所回落。我们预计 19 年社融增速相比 18 年上升 1 个百分点，明显低于 09 年和 16 年的升幅，对经济的作用难乐观，但或能使得名义 GDP增速企稳，部分对冲贸易摩擦之影响。 投资建议：银行板块基本面稳健，性价比凸显 基于对信用扩张偏谨慎的看法，由于银行板块基本面稳健，ROE 较高且估值低股息率较高，或有较好的相对收益，攻守兼备，性价比凸显。 当前我们继续主推大行和低估值优质中型行-平安、光大等，攻守兼备。6月首推工行，资产质量优异、低估值较高股息率的大行龙头。 风险提示：贸易摩擦走向极端；资产质量大幅恶化；贷款利率显著下降等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-06-14 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601398.SH 工商银行 5.74 增持 0.84 0.88 0.94 1.01 6.83 6.52 6.11 5.68 000001.SZ 平安银行 12.49 买入 1.45 1.69 2.05 2.47 8.61 7.39 6.09 5.06 600919.SH 江苏银行 7.23 买入 1.13 1.29 1.48 1.69 6.40 5.60 4.89 4.28 601818.SH 光大银行 3.94 买入 0.64 0.70 0.76 0.84 6.16 5.63 5.18 4.69 601288.SH 农业银行 3.76 买入 0.58 0.61 0.65 0.69 6.48 6.16 5.78 5.45 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2018-062018-102019-02银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 前 5 月信贷投放较多，但信贷需求难乐观 .............................................................................. 4 1.1. 前 5 月信贷投放较多，但结构一般 ......................................................................................... 4 1.2. 信贷需求有改善，但不乐观 ....................................................................................................... 5 2. 哪些银行放贷多？-不同类型银行信贷需求感受有分化 ....................................................... 6 2.1. 四大行为前 5 月信贷同比多增之主力 ..................................................................................... 7 2.2. 四大行 19Q1 信贷投放节奏提前，股份行则偏慢 .............................................................. 8 3. 信贷投放节奏或放缓，预计 19 年新增贷款 16.5 万亿 ......................................................... 9 3.1. 19Q1 存款增长较快，但结构仍在恶化 ................................................................................... 9 3.2. 高风险机构处置影响外溢，中小行信贷投放或承压 ....................................................... 10 3.3. 住户杠杆率上升较快，个贷高增压力隐现 .......................................................................... 11 3.4. 专项债新政提振信贷需求，但作用或有限 ...