信义光能(0968.HK)光伏玻璃供求改善，公司海内外扩产优势显著

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 光伏玻璃供求改善，公司海内外扩产优势显著 信义光能（0968.HK） 2024-03-11 星期一 主要股东 信义集团(玻璃)有限公司 (22.94%) 相关报告 首次报告-20200618 更新报告-20200804 更新报告-20201221/20210308 更新报告-20210817/1222 更新报告-20220310/0805/1130 更新报告-20230516 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 8.16 港元 现 价： 5.91 港元 预计升幅: 38% 重要数据 日期 2023-03-08 收盘价（港元） 5.91 总股本（亿股） 89.04 总市值（亿港元） 526 净资产（百万港元） 37,858 总资产（百万港元） 60,433 52 周高低（港元） 9.57/3.42 每股净资产（港元） 3.59 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 光伏玻璃供求改善，支撑光伏玻璃价格趋稳： 2023 年下半年以来，在听证会政策背景下，国家发改委和工信部对光伏玻璃产能预警政策得到有效实施。2023 年新增点火产能较预期明显下降，预期 2024 年国内光伏玻璃新增产能有限，2024 年光伏玻璃供求关系进一步改善，行业回归良性健康发展。另外从原材料、燃料成本端来看，纯碱产能过剩将带来价格下行压力，而 2024 年天然气成本同比也将有所下降，有利于进一步降低光伏玻璃生产成本。随着二季度光伏产业链开工率恢复，将有效消化现在库存，支撑光伏玻璃价格。 ➢ 海内外扩产优势显著，2024 年规划新增产能 6,400 吨： 2023 年公司共新增 6 条 1000 吨产能，截至 2023 年底，公司总日熔量达 25,800 吨。2024 年公司计划新增 6 条产线，其中安徽芜湖 4 条 1000吨产线，预计 3 季度末前投产；马来西亚新增 2 条 1200 吨产能，预计上半年投产。2024 年海内外新增产能投产后，预计公司 2024 年底的日熔量会提升到 32,200 吨。公司 2024 年有效熔化量较 2023 年增长约35.2%，带来光伏玻璃销量持续增长。 ➢ 光伏电站新增并网提速，下半年多晶硅有望开始贡献盈利： 公司 2023 年新增并网创新高达到 1,094MW，截至 2023 年底公司累计并网电站接近约 6GW，带来 2023 年光伏电站收入同比增长 8.2%；而公司持有 52%股份的信义晶硅，于云南曲靖的第一期 6 万吨，将于 2024Q2投产，在公司产业协同优势下，待价格回暖后，有望取得合理收益回报。 ➢ 更新目标价 8.16 港元，维持买入评级： 我们更新公司目标价至 8.16 港元，相当于 2024 年和 2025 年 14 倍和10.8 倍 PE，目标价较现价有 38%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 20,544 26,629 34,384 40,152 45,874 同比增长(%) 27.9% 29.6% 29.1% 16.8% 14.2% 净利润 3,820 4,187 5,183 6,729 7,886 同比增长(%) -22.4% 9.6% 23.8% 29.8% 17.2% 每股盈利（港仙） 42.95 47.04 58.22 75.59 88.59 PE@5.91HKD 13.8 12.6 10.2 7.8 6.7 每股股息（港仙） 20.00 22.50 26.78 34.77 40.75 股息率 3.4% 3.8% 4.5% 5.9% 6.9% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 光伏玻璃供求改善，支撑光伏玻璃价格趋稳： 2023 年下半年以来，在听证会政策背景下，国家发改委和工信部对光伏玻璃产能预警政策得到有效实施。2023 年新增点火产能较预期明显下降，预期 2024 年国内光伏玻璃新增产能有限，2024 年光伏玻璃供求关系进一步改善，行业回归良性健康发展。另外从原材料、燃料成本端来看，纯碱产能过剩将带来价格下行压力，而 2024年天然气成本同比也将有所下降，有利于进一步降低光伏玻璃生产成本。随着二季度光伏产业链开工率恢复，将有效消化现在库存，支撑光伏玻璃价格。 海内外扩产优势显著，2024 年规划新增产能 6,400 吨： 2023 年公司共新增 6 条 1000 吨产能，截至 2023 年底，公司总日熔量达 25,800 吨。2024 年公司计划新增 6 条产线，其中安徽芜湖 4 条 1000 吨产线，预计 3 季度末前投产；马来西亚新增 2 条 1200 吨产能，预计上半年投产。2024 年海内外新增产能投产后，预计公司 2024 年底的日熔量会提升到 32,200 吨。公司 2024 年有效熔化量较 2023 年增长约 35.2%，带来光伏玻璃销量持续增长。 光伏电站新增并网提速，下半年多晶硅有望开始贡献盈利： 公司 2023 年新增并网创新高达到 1,094MW，截至 2023 年底公司累计并网电站接近约 6GW，带来 2023 年光伏电站收入同比增长 8.2%；而公司持有 52%股份的信义晶硅，于云南曲靖的第一期 6 万吨，将于 2024Q2 投产，在公司产业协同优势下，待价格回暖后，有望取得合理收益回报。 更新目标价 8.16 港元，维持买入评级： 总体来看，受益光伏玻璃供求改善和原材料及燃料成本下行，我们初步判断光伏玻璃价格趋稳，光伏玻璃毛利率有望持续改善。而公司海内外产能扩充带来光伏玻璃销量增长，将有利支撑公司业绩持续稳定增长。 我们更新公司目标价至 8.16 港元，相当于 2024 年和 2025 年 14 倍和 10.8 倍 PE，目标价较现价有 38%上升空间，维持买入评级。 3 更新报告 风险提示： 光伏装机需求不及预期 光伏玻璃价格下跌超出预期 能源及原材料成本上升 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601865.SH福莱特CNY26.7358429.621.615.912.92.92.82.42.0002623.SZ亚玛顿CNY22.654553.937.924.216.81.41.31.21.1000012.SZ南玻ACNY5.681358.69.79.07.41.30.00.00.0平均30.723.016.312.41.81.41.21.06865.HK福莱特玻璃HKD18.5464318.313.710.28.11.82.01.71.53868.HK信义能源HKD1.11929.4-7.56.50.70.00.70.60438.HK彩虹新能源HKD2.7654.9--0.00.2---平均10.91