海外与大类周报：创新叙事挑战衰退预期

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 创新叙事挑战衰退预期 证券研究报告 2024 年 03 月 12 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：估值仍低位-估值手册》 2024-03-11 2 《投资策略：“春季喘息”第三阶段，回 归 基 本 面 -A股 策 略 周 报 》 2024-03-10 3 《投资策略：两会线索与日历效应-A 股策略周报》 2024-03-03 海外与大类周报 港股市场： 1) 恒指延续震荡整理。在政策预期兑现以及前期积累可观的涨幅后出现一定调整。3 月 4 日至 8 日，风格层面，恒生高股息、中国央企与小盘因子均录得正收益，恒生科技回调显著达 2.94%；行业方面，上游周期表现亮眼，原材料与能源板块分别上涨 8.98%与 5.40%，医疗保健与可选消费行业跌幅居首，分别下跌 3.33%与3.60%； 2) 预期交易结束后，市场会围绕托而不举的政策基调，对风险出清以及产业升级两个方向进行政策落地观察。政府工作报告设定全年 5%GDP 增长目标、赤字率拟3%，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行 1 万亿元，政策托底力度较为温和，并未超出市场预期。后续关注点上，一方面针对房地产与地方政府的纾困措施仍是市场关切，若相关领域的局部风险得到有效遏制，经济有望重新回到正轨，扭转 PMI 与企业盈利低位震荡或偏弱的态势；另一方面，新质生产力主题下开展的“产业升级”与“发展支撑”将是 2024 年的两大投资主线，数字经济、科技制造景气仍在，等待后续产业具体政策落地为市场提供更多线索； 3) 配置方面，在政策预期躁动结束以及港元贬值压力尚未缓解的背景下，建议仍以波动率策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场： 1) 本周美股先扬后抑，主要指数略有收跌。Claude 3 大模型推出以及鲍威尔释放鸽派信号提振市场情绪，而随后 2 月季调失业率意外升至两年新高 3.9%以及美股前期涨幅较大的背景下，科技板块遭遇回调。3 月 4 日至 8 日，风格层面，以罗素2000 为代表的小盘指数占优，标普 500 纯价值、罗素 3000 价值等价值指数占优；行业层面，公用事业(+3.19%)、原材料(+1.58%)、房地产(+1.46%)等板块涨幅居前，可选消费(-2.59%)、信息技术(-1.08%)、通信服务(-0.65%)等行业领跌市场； 2) 部分 2 月经济数据边际走弱引发衰退预期，但科技创新有望使美国经济保持韧性。2 月 ADP 就业人数、服务业 PMI 不及预期，失业率升至 3.9%创两年来新高，十年期美债收益率从 3 月 4 日 4.22%回落至 3 月 8 日 4.09%，反映市场衰退预期上升。尽管就业数据出现一定摇摆，但整体认为美国经济将在科技创新的加持下维持韧性。短期来看，费城半导体指数同比变化较制造业 PMI 有 6 个月领先性，伴随全球半导体销售回升以及 AI 龙头的技术进步，PMI 指标或将企稳回升；长期来看，美国劳动生产率于 2014 年触底，尽管在 2021 至 2022 年间由于疫情影响而快速回落，但在于 2022 年中至今延续着上行趋势，劳动生产率连续回升区间内美国经济鲜有衰退状态； 3) 短期美股或存在技术回调风险。当前美股处于高离散、低相关状态，表明过多的涨幅累积在特定的板块中，此外市场宽度指标、VIX 指数、美股主动投资仓位指数也纷纷指向市场或存在过热风险； 4) 配置层面，在科技革命尚在验证期、美联储年内降息以及美国经济软着陆的基准假设情形下，建议三条配置主线。一是海外大模型迭代加速对科技硬件形成强烈需求；二是利率敏感型板块有望从降息周期中受益，如医疗保健；三是尽管短期经济数据有所摇摆，但美国经济仍保持韧性，能源、原材料等顺周期板块具备一定配置性价比区间。 风险提示：海外二次通胀压力；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ................................................................................................................................ 4 1.1. 港股市场 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 美股市场 ............................................................................................................................................ 5 2. 大类资产回顾 ................................................................................................................................ 7 2.1. 股票市场 ............................................................................................................................................ 7 2.2. 债券市场 ............................................................................................................................................ 8 2.3. 外汇市场 ............................................................................................................................................ 9 2.4. 大宗商品 .............................................................................................