动压油膜滑轴龙头，以滑代滚+国产化打开成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 崇德科技（301548） 证券研究报告 2024 年 03 月 11 日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 49.49 元 目标价格 59.58 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 60.00 流通 A 股股本(百万股) 14.22 A 股总市值(百万元) 2,969.40 流通 A 股市值(百万元) 703.88 每股净资产(元) 23.55 资产负债率(%) 12.36 一年内最高/最低(元) 88.88/33.94 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 动压油膜滑轴龙头，以滑代滚+国产化打开成长空间 领先的动压油膜轴承解决方案提供商 崇德科技为国内领先的从事工业传动产品、服务及应用技术的高端工业服务型企业，其产品动压油膜滑动轴承由于其高性能被广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中。 2020 年以来，公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势，2023 年前三季度营业收入同增 21%，归母净利润同增 33%，其中更高毛利的滑动轴承组件营收占比整体呈现上升趋势；期间费用率整体呈下降趋势，其中财务费用率下降明显。 国内动压油膜滑动轴承成长期，能源发电+工业驱动等多点开花 我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，产品的应用领域还有很大的拓展空间，未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测，2020-2026 年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为 13%左右。 下游需求旺盛，能源发电+工业驱动等多点开花：能源发电-核电领域安全性要求极高，此前一直依赖进口，国内滑动轴承存在较大进口替代空间；风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，大型化下“以滑代滚”驱动明确。 公司立足自主研发，实现国产替代 产品定制化属性明显，公司立足自主研发，制造、检测和试验能力均属于国内行业领先。当前核电领域自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛应用于国内外已建造和在建核电站中；风电领域已完成 500mm 以内的齿轮箱滑动轴承出厂型式试验；工业驱动领域产品已经逐步取代了国际其他厂商，批量配套在国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中。2020 年在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为 5.57%。 盈利预测 综合国内动压油膜轴承市场规模 20-26 年 CAGR 13%，公司凭借自身产品优势+客户优势，能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花，市占率有望提升。同时，成本方面，公司募集项目将推动生产智能化，有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率，从而进一步降低生产成本，凸 显 公 司 规 模 效 应 。 综 上 ， 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 收 分 别 为5.30/6.74/8.52 亿 元 ， 同 比 增 长 18%/27%/26% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.08/1.43/1.83 亿元，同比增长 18%/32%/28%。参考可比公司的估值，结合公司优势给予一定溢价，24 年 PE 25x，对应市值 36 亿元，目标价 59.58元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进程及产业化不及预期；原材料价格波动风险；下游增速不及预期；测算具有主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 410.52 450.04 529.95 674.35 852.47 增长率(%) 26.92 9.63 17.76 27.25 26.41 EBITDA(百万元) 109.66 130.81 144.75 184.22 232.68 归属母公司净利润(百万元) 63.24 90.89 107.69 142.50 182.91 增长率(%) 37.24 43.73 18.48 32.32 28.36 EPS(元/股) 1.05 1.51 1.79 2.38 3.05 市盈率(P/E) 46.96 32.67 27.57 20.84 16.23 市净率(P/B) 8.60 6.79 5.30 4.23 3.35 市销率(P/S) 7.23 6.60 5.60 4.40 3.48 EV/EBITDA 0.00 0.00 20.23 15.77 12.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%2023-032023-072023-11崇德科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 多领域滑动轴承产品、服务及应用技术的高端工业服务型企业......................................... 3 1.1. 领先的轴承解决方案提供商 ....................................................................................................... 3 1.2. 营收保持稳定增长，费用率整体下降 ..................................................................................... 4 2. 国内动压油膜滑动轴承成长期，能源发电+工业驱动等多点开花 ...................................... 6 2.1. 国内动压油膜滑动轴承处于成长期，预计市场规模 20-26 年 CAGR 13% ................. 6 2.2. 下游需求旺盛，能源发电+工业驱动等多点开花 ............................................................... 8 3. 公司立足自主研发，实现国产替代 ......................................................................................... 10 3.1. 产品定制属性明显，公司立足自主研发+品类齐全，多次解决“卡脖子” .......... 10 3.2. 产品客户粘性强，公司已实现国际化布局 .......................................................................... 11 4. 盈利预测 ..............................................................................................................................