海缆空间广阔，国内复苏+出海机遇赋能海缆龙头有望加速增长

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中天科技（600522） 证券研究报告 2024 年 03 月 11 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.31 元 目标价格 19.71 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,412.95 流通 A 股股本(百万股) 3,412.95 A 股总市值(百万元) 48,839.31 流通 A 股市值(百万元) 48,839.31 每股净资产(元) 9.61 资产负债率(%) 36.89 一年内最高/最低(元) 18.94/10.42 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中天科技-公司点评:拟收购中天海缆 10.95%股权，激发团队积极性战略发力海风业务》 2024-01-16 2 《中天科技-季报点评:Q3 业绩持续快速增长，海风景气向上趋势持续体现》 2023-11-04 3 《中天科技-半年报点评:Q2 业绩高增，海风订单充裕有望驱动未来加速增 长》 2023-09-01 股价走势 海缆空间广阔，国内复苏+出海机遇赋能海缆龙头有望加速增长 一．海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇 公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G 通信为基础的业务布局。围绕国家“双碳”目标，公司积极布局海洋能源领域。其中，海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源，在业务体量上行业领先，同时近期拟收购中天海缆少数股东股权，进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。 聚焦主业毛利率改善。2022 年公司实现收入 402.71 亿元，归母净利润32.14 亿元，同比大幅增长。同时毛利率同比提升 2.27pct 至 18.28%，净利率 8.48%。其中，海上风电业务持续贡献较高比例利润，我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进，海洋板块业务有望快速增长。 二、国内海风长期空间广阔，中短期 24-25 年或将装机加速 长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约 3000GW，而截止2022 年累计装机仅 30GW，渗透率为 1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约 60GW，21 年至 23Q3 装机约 22.4GW，意味着 24-25年或将装机加速。另外近期海风持续迎利好进展，广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工，江苏三峡大丰 800MW 海上风电项目海缆采购公示中标结果；国信大丰 850MW 项目也取得进展，海风行业明确向好。 三．欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑 欧洲海风加速绿色能源转型。欧洲海风发展历史久远，呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下，为了达到碳中和目标，欧洲政策强调能源独立自主可控，加快能源转型节奏。 国内海缆企业在国际舞台崭露头角。国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。 四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出 海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈，2023 年，公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。海缆大部分用于重大工程，产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作，是国内龙头厂商，23 年新增订单饱满。并且，公司 2023 年取得了丹麦沃旭项目约 12.09 亿元的订单，在出海方面也具备领先的实力和地位。高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局，根据 SMM 电线电缆统计，国内海缆“三巨头”东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。 五、光通信维持高景气，海外需求持续增长出海布局开花结果 国内方面，23 年移动普缆招标价格维持相对稳定，头部前五厂商基本同比持平，后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设；海外方面，需求受益于 5G 建设与 FTTH 推动，需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位，海外方面在印尼等地持续布局，本土市场份额持续突破，实现领先厂商地位，紧抓出海机遇，前期布局开花结果。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 36/45/55 亿元，对应当前 PE 估值为 14/11/9 倍，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 15 倍估值，对应当前目标价格为 19.71 元，维持“买入”评级。 风险提示：海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等 -30%-22%-14%-6%2%10%18%2023-032023-072023-11中天科技沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,163.31 40,270.73 43,966.70 53,090.15 63,114.85 增长率(%) 9.70 (12.76) 9.18 20.75 18.88 EBITDA(百万元) 8,693.08 6,784.33 5,830.93 6,939.43 8,164.18 归属母公司净利润(百万元) 172.09 3,213.81 3,559.87 4,485.38 5,479.53 增长率(%) (92.43) 1,767.49 10.77 26.00 22.16 EPS(元/股) 0.05 0.94 1.04 1.31 1.61 市盈率(P/E) 283.80 15.20 13.72 10.89 8.91 市净率(P/B) 1.81 1.63 1.47 1.31 1.16 市销率(P/S) 1.06 1.21 1.11 0.92 0.77 EV/EBITDA 5.66 6.68 6.13 4.74 3.37 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 能源+通信重点布局，国内海缆龙头厂商 ................................................................................ 6 1.1. 立足能源与通信网络，打造产业全价值链体系 .......................