北交所首次覆盖报告：热管理领域汽车电子国产替代“小巨人”，2023年归母净利润预增45%以上

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 开特股份（832978.BJ） 2024 年 03 月 11 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/3/8 当前股价(元) 10.71 一年最高最低(元) 18.30/7.26 总市值(亿元) 18.95 流通市值(亿元) 9.20 总股本(亿股) 1.77 流通股本(亿股) 0.86 近 3 个月换手率(%) 379.2 热管理领域汽车电子国产替代“小巨人”，2023 年归母净利润预增 45%以上 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  汽车热管理电子“小巨人”，预计 2023 年归母净利润 1.13 亿元（+45.5%） 开特股份成立以来致力于汽车热系统产品的研发和创新，产品线由温度传感器逐步扩展到光传感器、调速模块、直流电机执行器和步进电机执行器等。客户覆盖整车厂及热管理厂商，包括比亚迪、上汽集团、广汽集团、广州电装等。2023Q1-Q3实现营收 4.57 亿元（+30.51%）、归母净利润达 7893.09 万元（51.12%），公司业绩快报预计 2023 年营收 6.55 亿元（+27.22%）、归母净利润为 1.13 亿元（+45.5%）。我们预计 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.13/1.38/1.68 亿元，对应 EPS 分别为 0.64/0.78/0.95 元/股，对应当前股价 PE 分别为 17.0/13.9/11.4 倍。待募投项目的顺利建设及投产，业务规模预期进一步提升，给予“增持”评级。  核心优势：高自产度增强国产替代逻辑，平台化助攻业务领域广覆盖 国产替代：公司拥有专利 321 项，其中发明专利 25 项。为国内率先实现汽车空调用温度传感器国产替代的企业，后续陆续研发出汽车空调用调速模块及汽车空调风门执行器。客户质量：2020-2022 年车用系列传感器产品的销售收入位居前三。第一大客户比亚迪是全球知名的新能源汽车品牌，其新能源汽车销量自 2015年 5.80 万辆增长至 2022 年 186.35 万辆，CAGR 达 64.16%。同时保持新客户开发，已成功打入北美某全球知名新能源汽车品牌。募投：“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”达产后预计实现年产 500 万个车用电机功率控制模块和 5,000 万个温度传感器，实现年销售收入 23,000 万元、年净利润 2,838.86 万元。  市场环境：“四化”趋势下，热管理智能化、集成化创造市场机遇 （一）新能源车带动产业复苏：2023 年中国汽车市场以销量 3009 万辆继续蝉联全球第一，其中新能源车销量达 949.5 万辆（+37.9%）。（二）汽车电子价值提升：“电动化、智能化、网联化、共享化”发展趋势带动单车电子元件价值量提升，2020 年汽车电子成本占比为 30%左右，预计 2030 年增至 50%。（三）热管理集成及智能化提升：2021 年我国汽车热管理行业规模约 824 亿元（+19.9%），热管理集成及智能化趋势预期为传感器等汽车电子提供更高需求。  风险提示：产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、原材料价格波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 381 515 655 805 971 YOY(%) 37.2 35.1 27.2 22.9 20.7 归母净利润(百万元) 46 77 113 138 168 YOY(%) 49.7 67.7 45.5 22.5 21.8 毛利率(%) 32.8 31.0 30.9 30.7 30.8 净利率(%) 12.1 15.0 17.2 17.1 17.2 ROE(%) 13.3 19.1 17.1 17.6 17.9 EPS(摊薄/元) 0.26 0.44 0.64 0.78 0.95 P/E(倍) 41.5 24.7 17.0 13.9 11.4 P/B(倍) 5.6 4.8 2.9 2.5 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 38 目 录 1、 高自产度增强国产替代逻辑，平台化助攻业务领域广覆盖 ................................................................................................. 5 1.1、 平台化生产缔造规模经济效应，核心零部件自产奠定利润优势 .............................................................................. 5 1.2、 领军实现汽车空调系统电子产品国产替代，沉淀 25 项发明专利 ............................................................................ 8 1.3、 车用传感器国内前三，顺应新能源车浪潮布局产品线、拓展整车厂 .................................................................... 10 1.4、 扩产 500 万个车用电机功率控制模块和 5000 万个温度传感器 .............................................................................. 14 2、 “四化”趋势下，热管理智能化、集成化创造市场机遇 ....................................................................................................... 15 2.1、 公司电子产品多应用于汽车空调系统，系汽车热管理重要成分 ............................................................................ 15 2.2、 2022 年我国汽车电子市场规模达 9,783 亿元，CAGR 为 13.29% .......................................................................... 17 2.3、 电装、翰昂等外资占据主要市场，开特股份毛利率高于行业均值 ........................................................................ 21 3、 汽车热管理电子“小巨人”，2023Q1-Q3 利润近 8000 万元