中远海特(600428)多用途船通行红海，时效和成本占优

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中远海特（600428） 证券研究报告 2024 年 03 月 10 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.44 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,146.65 流通 A 股股本(百万股) 2,146.65 A 股总市值(百万元) 11,677.78 流通 A 股市值(百万元) 11,677.78 每股净资产(元) 5.30 资产负债率(%) 58.04 一年内最高/最低(元) 8.06/4.61 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 xujuna@tfzq.com 邹嫚 联系人 zouman@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中远海特-公司深度研究:汽车航运大时代来临》 2022-11-08 2 《中远海特-首次覆盖报告:汽车和风电运输，带来高景气》 2022-09-24 股价走势 多用途船通行红海，时效和成本占优 红海通行受阻，船舶通行量大幅减少 2023 年 12 月下旬开始，胡塞武装袭击通过红海的部分商船，导致船舶通过量大幅减少。与 2023 年 12 月前半月相比，2024 年 3 月初通行船舶运力（7 日移动平均）下降 64%，其中汽车船下降 94%、集装箱船下降 90%、干散货船下降 52%、多用途船下降 24%、杂货船增长 1%。红海通行受阻有长期化、扩大化、严重化的迹象：尽管多国军舰参与护航，但是船舶通行量依然大幅下降；受袭击商船不局限在红海，范围包括亚丁湾海域；袭击不仅导致商船受损，近期还出现商船沉没、船员死亡。 多用途船通行红海，时间短、成本低 集装箱船绕好望角后，航程和时间都变长，运输成本上升。通过红海航行的多用途船，时间短、成本低的优势显现。对于远东—地中海航线，多用途船通过红海比集装箱船绕好望角，航程短 1 万海里、航次时间短 22天，单箱运输成本低 200 美元/TEU 左右。2024 年 3 月初，通过苏伊士运河的多用途船运力明显回升，或与竞争优势有关。2023 年 12 月份以来，中远海特有 10 艘左右多用途船通过红海，如果未来部分多用途船继续通过红海，有望受益于航线的时间和成本优势。 货物溢出效应，多用途船租金上升 大量集装箱船、汽车船等从通过红海转向绕好望角，导致航次时间变长、运输成本上升、有效运力下降，推动运价大幅上涨。部分集装箱货物、汽车等，有望溢出到通过红海的多用途船和杂货船。2023 年 12 月前半月，集装箱船与汽车船的日均运力之和是多用途船的 40 倍，如果少量货物溢出，可能导致多用途船运力供不应求，装载率上升、运价和船舶租金上涨。因此，即使中远海特的多用途船不再经过红海，也有望间接受益于船舶租金上涨，盈利有望改善。 下调盈利预测，维持“买入”评级 由于 2023 年多用途船等租金大幅回落，下调 2023-2024 年预测归母净利润至 10.7、13.5 亿元（原预测 25.2、30.4 亿元），预测 2025 年归母净利润 16.9 亿元；考虑多用途船运价有望回升，维持“买入”评级。 风险提示：红海通行恢复正常，全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，船舶加速航行，新造船大量交付。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,753.43 12,207.23 12,852.40 14,473.43 16,330.13 增长率(%) 24.33 39.46 5.29 12.61 12.83 EBITDA(百万元) 2,607.85 3,369.38 2,580.43 3,005.31 3,398.91 归属母公司净利润(百万元) 300.33 820.74 1,073.23 1,349.66 1,686.12 增长率(%) 139.38 173.28 30.76 25.76 24.93 EPS(元/股) 0.14 0.38 0.50 0.63 0.79 市盈率(P/E) 38.88 14.23 10.88 8.65 6.93 市净率(P/B) 1.21 1.09 1.03 0.95 0.87 市销率(P/S) 1.33 0.96 0.91 0.81 0.72 EV/EBITDA 5.14 3.98 4.19 3.44 2.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2023-032023-072023-11中远海特沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1：2024 年以来，通过苏伊士运河的船舶运力大幅下降 图 2：红海通行受阻，杂货船和多用途船受影响较小 资料来源：Clarkson，天风证券研究所 资料来源：Clarkson，天风证券研究所 图 3：远东—地中海航线，集装箱船绕航好望角将使成本上升 图 4：多用途船过苏伊士运河，单箱成本低于集装箱船绕好望角 资料来源：Wind，船视宝，上海航运交易所，天风证券研究所 资料来源：Wind，船视宝，上海航运交易所，天风证券研究所 图 5：2.8 万载重吨多用途船的新造船价格大幅上涨 图 6：2.1 万载重吨多用途船 6-12 个月期租租金略有反弹 资料来源：Clarkson，天风证券研究所 资料来源：Clarkson，天风证券研究所 盈利预测调整关键假设： 假设 2024 年多用途船、重吊船、纸浆船的期租租金小幅上升。红海通行受阻导致集装箱船、汽车船有效运力减少、运价上涨，部分货物可能溢出到多用途船、重吊船等，使运价和船舶租金上升。考虑到多用途船通行红海相比集装箱船绕航的成本优势，假设 2024年多用途船租金小幅上升。 假设 2024 年汽车船、半潜船、木材船等期租租金保持稳定。中国汽车出口高增长带动汽车船运输需求高增长，但是 2024 年开始汽车船新船交付量增加，所以假设租金维持高位。半潜船主要从事风电、油气勘探平台等大件货物运输，需求较强，假设租金维持高位。30%40%50%60%70%80%2024年1月2024年2月2024年3月通行船舶运力比2023年12月前半月0%50%100%150%200%2024年1月2024年2月2024年3月通行船舶运力比2023年12月前半月集装箱船干散货船汽车船多用途船杂货船0200400600800100012001400160050007000100001300015000集装箱船：TEU单箱成本：美元/TEU过苏伊士绕好望角0200400600800100012001000013000150001800集装箱船：TEU多用途船：TEU单箱成本：美元/TEU过苏伊士绕好望角01020304050602012201320142015201620172018201920202