海康威视(002415)公司深度报告：智能物联龙头，拥抱AI赋能千行百业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告 海康威视（002415）公司深度报告 2024 年 03 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 08 日收盘价（元） 33.93 52 周股价波动（元） 29.82-48.84 总股本/流通 A 股（百万股） 9331/9108 总市值/流通市值（百万元） 316587/309049 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩维持稳健，观澜大模型有望打开全新空间》2023.11.20 《营收利润增速回正，创新业务成为公司重要业绩增长点》2023.09.02 《 毛 利 率 回 升 ， 业 绩 转 好 趋 势 明 显 》2023.05.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.39%-20.39%-9.39%1.61%12.61%2023/32023/62023/9 2023/12海康威视海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.8 7.1 3.9 相对涨幅（%） -4.5 -0.8 -0.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:杨昊翊 Tel:(021)23185620 Email:yhy15080@haitong.com 联系人:夏思寒 Tel:(021)23183968 Email:xsh15310@haitong.com 智能物联龙头，拥抱 AI 赋能千行百业 [Table_Summary] 投资要点：  智能物联龙头企业，AIoT 持续开拓者。海康威视是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，自成立以来，始终致力于安防视频监控领域专业化的发展，在技术领域保持了行业的领先地位。2021 年，公司将业务领域定位为“智能物联 AIoT”，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品。2022 年，公司已经全面践行智能物联战略，伴随着物联感知、人工智能、大数据技术的持续发展，智能物联时代也有望加速到来，作为智能物联的龙头，公司有望在过程中持续受益。  EBG 空间明确，SMBG+PBG 持续回暖。“十四五”时期，我国数字政府建设进入快车道，提高数智治理能力成为数字政府建设的重要组成部分。伴随政府端项目投资回暖以及智慧城市规模的不断扩大，智能交通、基层治理蓬勃建设，PBG 业务业绩有望持续改善。企业的数字化转型和创新发展已经成为企业发展中的必经之路，伴随人工智能技术的持续发展，AI 在企业端应用空间不断打开，公司积极以智能物联技术为基础，深化行业洞察，积极探索数字化应用场景，未来 EBG 市场空间广阔，有望维持较稳定的成长速度。SMBG 业务主要针对于小商户、小工厂、小企业、小单位，数字化转型是大势所趋，随着经济复苏，中小企业景气水平迎来回升，其在安防、数字化和智能化等方面的投入将逐步提升，SMBG 业务前景可期。  坚定拥抱 AI，观澜大模型赋能千行百业。海康威视经过近三年的努力，已经构建了一套完整的观澜大模型技术体系，同时在多维感知、模型精简、大规模平台软件等领域也积累了充分的技术能力。当前，观澜大模型的能力已深入融合到海康威视的产品创新和实际应用当中，拓展模型能力边界，提升智能产品性能，加快 AI 落地部署应用。观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经在公司自己的产品功能的拓展和生产效率的提升中得到了充分的印证，未来伴随观澜大模型的持续推广，公司有望将大模型落地在更多的领域，以自身的技术实力、产品方案、行业实践经验、工程化能力等全方位的积累，助力千行百业加速智能化落地，共创更美好的智能世界。  盈利预测与投资建议。作为一家目标“助力千行百业加速智能化落地，共创更美好的智能世界”的公司，我们认为，海康威视的未来发展值得期待。我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 893.55/983.29/1119.91 亿元，归 母 净 利 润 分 别 为 141.17/168.36/194.60 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为1.51/1.80/2.09 元。参考可比公司，给予 2024 年动态 PE 24-28 倍，6 个月合理价值区间为 43.30-50.52 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。AI 发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81420 83166 89355 98329 111991 (+/-)YoY(%) 28.2% 2.1% 7.4% 10.0% 13.9% 净利润（百万元） 16800 12837 14117 16836 19460 (+/-)YoY(%) 25.5% -23.6% 10.0% 19.3% 15.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.80 1.38 1.51 1.80 2.09 毛利率(%) 44.3% 42.3% 44.2% 43.4% 42.7% 净资产收益率(%) 26.5% 18.8% 17.5% 17.2% 16.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃海康威视（002415）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 智能物联龙头企业，AIoT 持续开拓者 ........................................................................ 7 1.1 业务持续转型升级，迈向智能物联 AIoT ......................................................... 7 1.2 国资背景雄厚，股权激励充分 ....................................................................... 10 1.3 国内业务稳健发展，创新业务注入新动力 ..................................................... 11 1.4 营收净利短期波动，经营性净现金流稳健 ..................................................... 13 2.