烽火通信(600498)光通信迎400G升级催化，AI打开长期成长空间

《烽火通信：光通信迎400G升级催化，AI打开长期成长空间》 证券研究报告 （优于大市 维持） 余伟民（通信行业首席分析师） SAC号码：S0850517090006 于一铭（通信行业分析师） SAC号码：S0850523060002 2024年03月09日 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资要点 1、底蕴深厚，国内光通信设备的领军企业，中国信科旗下核心通信设备上市平台。烽火通信成立于1999年，前身为武汉邮电科学研究院，于2001年在上交所上市，经过25年的发展，公司已由行业的开拓者成长为国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，国家科技部认定的国内光通信龙头企业。公司拥有支撑数字产业化和产业数字化的一整套解决方案，服务于运营商用户、行业/企业用户，主营业务包括通信系统设备、光纤及线缆、数据网络产品三大类。公司直接控股股东为烽火科技集团有限公司，实控人为国资委，间接控股股东中国信科由武汉邮科院与电信科研院重组成立，旗下拥有7家上市公司——烽火通信、光迅科技、长江通信、理工光科、大唐电信、高鸿股份、信科移动，烽火通信为其中上市较早、且较为核心的有线侧通信设备上市公司，有望与兄弟公司之间实现充分的业务协同。 2、光通信：技术领先，核心受益承载网400G升级。三大运营商联合业界不断推进骨干传送网速率由100G向400G的代际演进，持续对网络高速互联相关技术进行研究测试和验证，烽火通信作为OTN设备头部厂商，在中国移动首次400G招标中获得一定份额，考虑到公司此前在承载网、PON等固网设备中保持份额领先，具备卡位优势，有望核心受益承载网400G升级建设。 3、网络可视化行业持续向好，AI打开长期成长空间。根据华经产业研究院数据，2022年中国网络可视化行业市场规模约为305.1亿元，同比增长6.14%，预计2027年市场规模达到886.17亿元，2022-2027年CAGR达23.77%。公司全资子公司烽火星空专业从事云计算、大数据分析、网络安全技术领域研发及产品销售，有望受益于网络可视化长期向好趋势。AIGC产业蓬勃发展，带动AI算力需求高涨，根据IDC数据，2022年，中国加速计算服务器市场规模为67亿美元，同比增长24%，到2027年，预计这一数字将达到164亿美元，CAGR为19.61%。公司子公司长江计算作为算力国家队，鲲鹏+昇腾生态核心参与者，核心受益运营商资本开支向算力倾斜，如2023年10月13日，中国电信AI服务器集采中，公司中标约7亿，未来地位有望持续提升。 盈利预测及投资建议：我们预计23-25年公司归母净利润分别为5.08亿元、6.78亿元、8.18亿元，EPS为0.43元、0.57元、0.69元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间35-40X，对应合理价值区间20.02-22.88元，“优于大市”评级。 主要风险因素：海外光纤光缆建设不及预期；中美贸易摩擦升级影响；网络可视化及AI行业需求不及预期。 概要 1.公司概况：国内光通信设备的领军企业 2.光通信：技术领先，核心受益承载网400G升级 3.ICT：网络可视化龙头，算力基础设施国家队 4.主业拆分、盈利预测&投资建议、风险提示 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 • 底蕴深厚，国内光通信设备的领军企业 • 中国信科旗下核心通信设备上市平台 • 数字经济的全光底座，一体两翼稳健发展 • 产业基地遍布全球，国际化探索卓有成效 • 管理团队年富力强，股权激励绑定核心骨干 • 历史业绩复盘：技术迭代的周期性影响减弱 第一节要点： 1.公司概况：国内光通信设备的领军企业 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：烽火通信发展历程 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.底蕴深厚，国内光通信设备的领军企业 烽火通信科技股份有限公司成立于1999年，前身为武汉邮电科学研究院的一部分，具有深厚的创新底蕴，并于2001年在上交所上市。公司作为我国光通信领域的领军企业，成立至今承担了多个国家重点科研项目，并承建了多个海内外重点通信工程。公司是国家科技部认定的国内光通信领域“863”计划成果产业化基地和创新型企业，据其官网不完全统计，公司已承担十余个国家“863”计划重大项目，并参与多项国际通信标准的制定，在通信设备领域荣获多项重磅奖项。经过25年的发展，公司已由行业的开拓者成长为国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，国家科技部认定的国内光通信龙头企业。 1999年 资料来源：烽火通信官网，海通证券研究所 3月，公司入围中国电信服务器集采 11月，公司正式布局海洋通信工程领域 11月，藤仓烽火公司光纤预制棒生产基地在武汉开业投产 8月，与藤仓在武汉设立的光纤合资公司开业 2005年 2011年 2月，公司主导制定的Y.2773标准获得国际电联批准 2017年 2018年 2月，公司参与中国5G承载解决方案获ITU-U立项批准 6月，国资委同意武汉邮科院与电信科研院实施联合重组 2018年 2020年 2022年 2月，荣获国家“863”计划15周年先进集体荣誉称号 3月，国内首个80G DWDM工程“沈阳-大连”国家一级干线在公司诞生 1999年 12月，公司成立 2000年 2000年 9月，具有自主知识产权的DWDM系统出口美国 2001年 2001年 7月，公司8800万A股股票在上海证券交易所上市 2004年 3月，承担的国家“863”计划基于EPON系统项目成功通过了科技部专家组的严格测试和总体验收。至此，公司已完全独立掌握了EPON多项核心技术 2023年 7月，公司入围中国移动数据中心交换机集采 图：烽火通信及信科系公司股权结构 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.中国信科旗下核心通信设备上市平台 公司直接控股股东为烽火科技集团有限公司，实控人为国资委，具体关系为：国资委100%控股中国信息通信科技集团有限公司（中国信科），中国信科100%控股武汉邮电科学研究院有限公司（武汉邮科院），武汉邮科院92.69%控股烽火科技集团，后者41.64%控股烽火通信。 中国信科由武汉邮科院与电信科研院重组成立，旗下拥有7家上市公司——烽火通信、光迅科技、长江通信、理工光科、大唐电信、高鸿股份、信科移动。烽火通信为其中上市较早、且较为核心的有线侧通信设备上市公司，有望与兄弟公司之间实现充分的业务协同。 资料来源：天眼查，Wind，海通证券研究所 注：截至2024年2月26日 国务院国资委 电信科研院 武汉邮科院 中国信科 武汉光谷烽火创投 大唐控股 烽火科技集团 烽火通信 600498 光迅科技 002281 长江通信 600345 理工光科 300557 大唐电信 600198 高鸿股份 000851 信科移动 688387 100% 100% 2.17% 22.47% 12.86% 100% 48.38% 49.6% 92.69% 41.64% 36.66% 17.2% 49.6% 50.4% 6.57% 19.85% 14.53% 烽火光电子母基金 100% 11.87% 41.01% 信科移动产投 18.66% 图：接入网、承载网