网易S(9999.HK)23Q4业绩点评：坚定投入拥抱创新，精品游戏上线在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 网易-S（9999） 坚定投入拥抱创新，精品游戏上线在即 ——网易 23Q4 业绩点评 秦和平(分析师) 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523010002 本报告导读： 公司四季度业绩符合预期，四大业务稳步发展，手游表现火爆储备丰富上线在即。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 216.77 港元。公司四季度业绩符合预期，主业稳健增长手游表现强劲。考虑到储备游戏质量、游戏上线进度、研发投入力度与 AI 赋能提效，上调盈利预测，预计 2024-2026 年经调整净利润 337/383/419 亿元（前值 2024-2025 年预测为 304/331 亿元人民币，下同），对应 PE 为 17X/17X/16X，维持“增持”评级。  收入利润延续稳健增长，全年研发投入创新高。公司 23Q4 实现收入271.40 亿元，同比+7%，游戏及增值服务稳健增长与创新业务复苏驱动；毛利率 62.2%，同比+9.8pct，核心主业毛利率持续优化推动集团毛利率维持高位；经调整净利润 73.97 亿元，同比+54%，经调整净利率 27.3%，同比+8.3pct，环比-4.4pct，市场竞争投放加大与研发投入创新高导致利润率波动，全年业绩实现稳健增长坚定投入探索创新。  手游强劲端游承压，旗舰表现稳健储备精品上线在即。公司 23Q4 实现游戏及增值服务收入 209.21 亿元，同比+10%，毛利率 69.5%，同比+10pct，自研游戏收入与渠道结构优化驱动毛利率改善，游戏收入、增值服务收入 195.40、13.81 亿元，同比+11.5%、-11.8%；其中，手游、端游分别实现收入 149.88、45.53 亿元，同比+28.8、-22.7%，旗舰《逆水寒》端手游活跃用户突破 1 亿、《蛋仔派对》春节期间 DAU突破 4000 万，《射雕》《永劫无间手游》《燕云十六声》等值得期待。  云音乐加强商业化，有道大模型迭代赋能增长。公司 23Q4 云音乐实现收入 19.86 亿元，同比-16.4%，毛利率 30.3%，同比+12.5pct，云音乐进一步加强会员商业化全年首次实现扭亏为盈；23Q4 实现有道收入 14.81 亿元，同比+1.8%，毛利率 49.9%，同比-3.4pct，网易有道发布“子曰”教育大模型 2.0 与 Hi Echo 2.0 等原生应用，驱动在线营销服务保持高增；创新及其他业务收入 27.53 亿元，同比+12.9%，毛利率 34.4%，同比+2.9pct，严选 Pro 会员收入同比+57%毛利率改善。  风险提示：行业需求低迷；产品表现未能维持；产品上线进度延缓。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 172.80 2024.03.05 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 122.00-183.20 当前股本（百万股） 3,224 当前市值（百万港元） 557,042 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 73,667 87,606 96,496 103,468 114,680 126,438 138,214 (+/-)% 24.4% 18.9% 10.1% 7.2% 10.8% 10.3% 9.3% 毛利润 38,983 46,971 52,766 63,063 69,913 77,855 86,016 经调整净利润 14,706 19,762 22,314 32,600 33,734 38,304 41,890 (+/-)% -6.1% 34.4% 12.9% 46.1% 3.5% 13.5% 9.4% PE 37.7 27.2 16.0 16.1 15.0 13.2 12.1 PS 5.6 4.9 3.4 4.9 4.4 4.0 3.7 -27%-14%0%14%28%41%52周内股价走势图网易-S恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 网易-S（9999） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1. 财务数据：业绩稳健增长，手游表现提供支撑 1.1. 业绩总览：收入利润稳健增长，经营费用率环比抬升 图 1：公司四季度营业收入稳健增长 图 2：公司四季度毛利率和净利率稳定 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：公司四季度经营利润环比回落 图 4：公司四季度经调整净利率有所回落 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 5：公司四季度销售及研发费用上升明显 图 6：公司四季度费用率有所提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000营业收入(百万元)同比0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%010002000300040005000600070008000经营利润(百万元)经营利润率0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000经调整归属净利润(百万元)经调整净利率010002000300040005000销售及市场费用一般费用及管理费用研发费用0%5%10%15%20%销售及市场费用一般费用及管理费用研发费用 网易-S（9999） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1.2. 分部业绩：手游表现强劲，云音乐盈利持续改善 1.2.1. 游戏及增值服务 图 7：公司四季度游戏及增值服务收入保持增长 图 8：公司四季度游戏及增值服务毛利率稳定 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 9：公司四季度在线游戏收入保持扩张 图 10：公司四季度增值服务收入同比下滑 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 11：公司四季度手游收入保持高增 图 12：公司