信义光能(0968.HK)23h2光伏玻璃明显好转，持续看好龙头公司

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信义光能（00968） 证券研究报告 2024 年 03 月 02 日 投资评级 行业 工业/工业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.91 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 8,903.25 港股总市值(百万港元) 43,714.96 每股净资产(港元) 3.59 资产负债率(%) 37.35 一年内最高/最低(港元) 9.78/3.42 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 熊可为 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523120001 xiongkewei@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《信义光能-公司点评:22h2 光伏玻璃毛利率环比 改善，看 好成 长动能》 2023-03-09 3 《信义光能-公司点评:21h2 利润率触底，看好光伏玻璃龙头优势持续强化》 2022-03-02 股价走势 23h2 光伏玻璃明显好转，持续看好龙头公司 公司公告 23 年全年业绩，23fy 公司收入 266 亿港元，yoy+29.6%；归母净利 41.9 亿港元，yoy+9.6%。其中 23h2 收入 144.9 亿港元，yoy+33.6%，hoh+19.3%；归母净利 27.96 亿港元，yoy+46%，hoh+101%。 业绩增长受光伏玻璃价格影响，h2 盈利能力回升显著 收入角度， ①23fy 光伏玻璃业务收入 235 亿港元，yoy+33%。按重量计，太阳能玻璃 23fy 销量 yoy+49.3%，与产能提升节奏基本匹配（有效年融化量 yoy+45.9%）。具体看，23fy 公司新增 6 条各 1,000t/d 产线，其中 h2 公司新投 4 条各 1,000t/d 产线，截止 23 年底日熔量达 2.58wt/d。另一方面，23h2 光伏玻璃价格同比环比均下降（据卓创资讯，23h2 单平 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价 25.9 元，yoy -5%/-1.4 元，hoh -1.6%/-0.4 元），是使得收入增速弱于销售增速的主因。 ②太阳能发电业务 23fy 收入 29.7 亿港元，yoy+8%。太阳能发电业务收入增幅大体平稳，23fy 公司新增并网光伏电站 1094MW，创历史新高。截止23fy 末，公司累计核准并网光伏电站项目 5944MW（其中集中电站有5541MW）。同时公司计划 24 年新增 300 兆瓦自建太阳能发电场项目。 盈利能力角度，公司 23fy 综合毛利率、归母净利率分别为 26.6%、15.7%，yoy 分别-3.4、-2.9pct；其中 23h2 综合毛利率、归母净利率分别为 30.5%、19%，yoy 分别+4.2、+1.6pct，hoh 分别为+8.5、+7.8pct。分业务看，23fy太阳能玻璃、太阳能发电毛利率分别为 21.4%、68.5%，yoy 分别-2.4、-1.9pct；23h2 两业务毛利率分别为 26.4%、66.6%，yoy 分别+1.8、-0.8pct，hoh 分别+11.2、-3.8pct。光伏玻璃毛利率环比修复明显。 光伏玻璃稳步扩产，资本开支预计放缓 公司作为光伏玻璃行业龙头成本优势地位稳固，坚定扩产（24fy 预计新投产 6 条合计 6400t/d 产线，其中两条马来西亚各 1200t/d 产线）。我们认为，行业扩产逐步回归理性背景下，从企业维度来看，未来增量主要集中在盈利能力较强的头部光伏玻璃企业，浮法玻璃企业投建的光伏产线，以及光伏垂直一体化企业，我们预计公司光伏玻璃市场份额稳步提升，成本等领先优势有望持续巩固并强化。 资本开支方面，公司 23 年为 99 亿港元，24 年预计全年在 70 亿港元（55亿为光伏玻璃及发电站）。 继续看好公司成长前景及龙头优势，维持“买入”评级 结合光伏玻璃景气位置及原燃料价格情况，我们调整光伏玻璃价格及成本假设，同时考虑公司新增产能情况及多晶硅产能的投放，我们下调公司24/25 年整体收入预测至 344/424 亿港元（前值 392/517 亿港元），新增 26年预测为 501 亿港元，同时下调公司 24/25 年归母净利预测至 46.3/59 亿港元（前值 78/104 亿港元），新增 26 年预测为 72.5 亿港元，24-26 年归母净利 YoY 分别 10.6%/27.4%/22.9%。结合公司龙头地位及增长前景，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃供需关系弱于预期、政策风险、光伏电站回款风险、多晶硅投资落地节奏及回报低于预期风险 -61%-51%-41%-31%-21%-11%-1%2023-032023-072023-11信义光能恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司经营核心数据 图 1：公司近年收入及增速 图 2：公司近年归母净利及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160180营业收入（亿港元）YoY（RHS）-80%-40%0%40%80%120%160%01020304050归母净利（亿港元）YoY（RHS） 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：关键假设及公司业绩拆分预测情况 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 光伏玻璃有效年产能（万吨) 244 333 426 658 889 1,112 1,334 yoy 24.3% 36.3% 28.0% 45.3% 35.2% 25.0% 20.0% 光伏玻璃销量（万吨） 242 317 457 682 889 1,112 1,334 yoy 19.6% 30.9% 44.4% 49.3% 30.3% 25.0% 20.0% ASP（港元/吨） 4,132 4,113 3,862 3,448 3,435 3,435 3,409 yoy 23.5% -0.5% -6.1% -10.7% -0.4% 0.0% -0.8% 单位成本（港元/吨） 2,106 2,422 2,945 2,811 2,783 2,755 2,700 yoy -7.3% 15.0% 21.6% -4.6% -1.0% -1.0% -2.0% 光伏玻璃收入（百万港元） 9,992 13,019 17,655 23,533 30,550 38,188 45,473 yoy 47.7% 30.3% 35.6% 33.3% 29.8% 25.0% 19.1% 光伏玻璃毛利率（百万港元）